化工行业周报：第二十届四中全会公报发布

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 10 月 28 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20251019》20251020 《化工行业周报 20251012》20251013 《化工行业周报 20250928》20250929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 化工行业周报 20251026 第二十届四中全会公报发布 十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 行业动态  本周（10.20-10.26）均价跟踪的 100 个化工品种中，共有 24 个品种价格上涨，43 个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中 28%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，16%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是 NYMEX 天然气、硫酸(浙江巨化 98%)、维生素 E、硫磺(CFR 中国现货价)、R134a（巨化）；周均价跌幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）。  10 月 20 日至 23 日，党的第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，会议审核通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）。其中，与我国化工行业发展相关的可能体现在几个方面：1.《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，在产业方面，提出固本升级和创新育新。固本升级就是优化提升传统产业，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。2.在市场方面，建设强大国内市场。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，并部署了 3 方面重点任务：1）拓展增量。《建议》提出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动商品消费扩容升级；保持投资合理增长，高质量推进“两重”项目建设，实施一批重大标志性工程，完善民营企业参与重大项目建设长效机制等举措，全方位扩大国内需求。2）提升效益。《建议》提出优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，统筹用好各类政府投资，加强政府投资全过程管理等举措，更好发挥政府投资的撬动作用。3）畅通循环。《建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，将更加有力有效地破除各种市场障碍，充分释放我国超大规模市场红利。3.在科技创新和发展新质生产力方面，《建议》提出，中国式现代化要靠科技现代化作支撑，并在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展。4.在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，加快构建实施碳排放总量和强度双控制度。  本周（10.20-10.26）国际油价上涨，WTI 原油期货价格收于 61.50 美元/桶，收盘价周涨幅 6.88%；布伦特原油期货价格收于 65.94 美元/桶，收盘价周涨幅 7.59%。宏观方面，美国宣布制裁俄罗斯两大石油巨头，美国财政部长贝森特 10 月 22 日在一份声明中称，美国决定制裁俄罗斯最大的两家石油企业——国有企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和私有企业卢克石油公司（Lukoil）及其近 30 家子公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火。供应方面，根据 EIA 数据，截至 10 月 17 日当周，美国原油日均产量 1,362.9 万桶，较前一周日均产量减少 0.7 万桶，较去年同期日均产量增加 12.9 万桶。需求方面，EIA 数据显示，截至 10 月 17 日当周，美国石油需求总量日均 2001.4 万桶，较前一周增加 28.9 万桶，其中美国汽油日均需求量 845.4 万桶，较前一周减少 0.2 万桶。库存方面，根据 EIA 数据，截至 10 月 17 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 83,140 万桶，较前一周减少 10 万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与 OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周 NYMEX 天然气期货收于 3.3美元/mmbtu，收盘价周涨幅 9.63%。EIA 天然气库存周报显示，截至 10 月 17 日当周，美国天然气库存总量为 38,080 亿立方英尺，较前一周增加 870 亿立方英尺，较去年同期增加 340 亿立方英尺，同比涨幅0.9%，同时较 5 年均值高 1,640 亿立方英尺，增幅 4.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。  本周（10.20-10.26）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至 10 月 26 日，维生素 A 市场均价为 61 元/公斤，较上周上涨 4.27%；维生素 E 市场均价为 46 元/公斤，较上周上涨 6.98%。根据百川盈孚，本周国内维生素 A、维生素 E 厂家报价上调，10 月 22 日，浙江医药饲料级维生素 A、维生素 E 提价限量后停报停签，江西天新药业饲料级维生素 A 停报停签，10 月 23 日新和成饲料级维生素 E 粉报价上调。展望后市，根据百川盈孚，维生素 A 市场供应相对宽松，下游刚需拿货为主，我们预计短期内市场有望维持偏稳运行；维生素 E 贸易渠道库存偏低，工厂挺价下市场价格有望继续上涨。 投资建议  截至 10 月 26 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 24.58 倍，处在历史（2002 年至今）72.70%分位数；市净率为 2.2 倍，处在历史 52.20%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 12.22 倍，处在历史（2002 年至今）30.54%分位数；市净率为 1.2 倍，处在历史 27.8