制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市三美股份（603379.SH）制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.26 元总市值/流通市值34346/34346 百万元52 周最高价/最低价63.48/31.30 元近 3 个月日均成交额538.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长》 ——2025-08-23《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长》 ——2025-04-28《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-04-12《三美股份（603379.SH）-公司发布第二期员工持股计划，看好制冷剂景气度延续》 ——2025-02-10《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-01-24公司 2025 年前三季度归母净利润 15.91 亿元，同比大幅增长 183.66%。2025年 10 月 27 日，公司发布《2025 年第三季度报告》。根据公司公告，2025年前三季度公司实现营业收入 44.29 亿元，同比增长 45.72%；实现归母净利润 15.91 亿元，同比增长 183.66%；实现扣非后归母净利润为 15.80 亿元，同比增长 188.06%；公司前三季度毛利率达 50.7%，同比增长 22.5pct；前三季度净利率达 35.7%，同比增长 17.3pct。其中第三季度单季实现营收 16.01亿元，同比增长 60.29%；实现归母净利润 5.96 亿元，同比增长 236.57%，环比二季度（5.94 亿元）略增，需求淡季下实现利润增长，体现出公司制冷剂产品价格增长的韧性；实现销售毛利率 52.9%，同比增长 21.8pct，环比增长 1.3pct；实现销售净利率 36.9%，同比增长 19.4pct，环比增长 0.4pct。公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自 2024 年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025 年前三季度，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025 年前三季度，公司氟制冷剂销量为 9.54 万吨，同比下降 1.85%，但销售均价达到 3.98 万元/吨，同比大幅上涨 56.50%。其中第三季度实现制冷剂销量 3.34 万吨，同比提升 7.45%，环比下滑 4.08%；第三季度实现制冷剂销售均价 4.13 万元/吨，同比提升 55.65%，环比提升 2.43%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在 R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有 11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。2026 年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，看好制冷剂长期景气度。2025年 10 月 24 日，生态环境部正式印发《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026 年 R22 生产配额削减 3000 吨，R141b 生产配额清零。三代制冷剂方面，在 2025 年度配额（含增发配额）基础上，增发 3000 吨 R245fa，增发 50 吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与 2025 年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026 年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。虽然 2026 年 R141b 生产配额将清零，但公司正推进四代发泡剂的研发以应对 R141b 配额清零。积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025 年前三季度，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产 1500 吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段；浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装 3500 万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平快速上行，我们维持公司盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 21.07/25.21/27.74 亿元，同比增长 170.6%/19.7%/10.0%；摊薄 EPS 为3.45/4.13/4.54 元；对应当前股价对应 PE 为 16.3/13.6/12.4X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3344,0406,1456,6747,208(+/-%)-30.1%21.2%52.1%8.6%8.0%归母净利润(百万元)280779210725212774(+/-%)-42.4%178.4%170.7%19.6%10.1%每股收益（元）0.461.283.454.134.54EBITMargin4.7%21.5%42.9%47.3%47.8%净资产收益率（ROE）4.7%12.1%26.3%25.4%23.1%市盈率（PE）122.844.116.313.612.4EV/EBITDA130.534.612.610.39.4市净率（PB）5.835.334.283.462.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2025 年前三季度归母净利润 15.91 亿元，同比大幅