收入利润同比高增长，毛利率有望在四季度修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市圣晖集成（603163.SH）收入利润同比高增长，毛利率有望在四季度修复核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.40 元总市值/流通市值4540/4540 百万元52 周最高价/最低价55.85/20.57 元近 3 个月日均成交额207.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圣晖集成（603163.SH）-以工程赋能 AI 全产业链，持续开拓海外新市场》 ——2025-09-09三季度收入利润延续同比高增长。2025Q3 公司实现营业收入 8.21 亿元，同比+59%，实现归母净利润 0.33 亿元，同比+94%。2025 年前三季度累计实现营业收入 21.16 亿元，同比+46%，累计实现归母净利润 0.96 亿元，同比+29%。当前在手订单充沛。2025 年上半年，公司新签订单金额 22.51 亿元，同比+70%，截至 2025 年三季度末，公司在手订单 22.14 亿元，同比+21%，环比二季度末减少 5.99 亿元。公司单季度签约金额波动较大，10 月 23 日，公司公告签订越南 2.78 亿元订单，预计四季度将有更多项目进入签约阶段，在手订单金额有望回升。毛利率有望在四季度修复。2025 年第三季度，公司毛利率为 8.53%，较二季度下滑 1.47 个百分点。2025 年前三季度毛利率为 9.41%，净利率为 4.74%，较历史水平亦有所下滑。国内毛利率下降主要因策略性接案金额较大导致，属于阶段性影响；海外毛利率下滑主要源于个别大项目的合同外变更成本尚未完成议价确认，预计四季度相关变更条款将逐步达成一致，海外毛利率将实现修复。现金流健康，预收款规模维持高位。得益于下游客户资金实力雄厚且对项目工期要求严格，公司回款周期相对短，现金流状况保持健康。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 1.21 亿元，同比多流入 0.99 亿元。截至 2025 年三季度末，公司反映预收款规模的合同负债余额为 1.75 亿元，较去年同期+34%。公司在手订单储备充足且已收到较多预收款，为未来业绩稳健增长提供坚实支撑。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长 。 预 测 2025-2027 年 归 母 净 利 润 为 1.42/2.06/3.05 亿 元 ， 同 比+24.1%/+45.4%/+47.9%，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,0092,0082,9883,3534,840(+/-%)23.4%-0.1%48.8%12.2%44.3%归母净利润(百万元)139114142206305(+/-%)12.8%-17.5%24.1%45.4%47.9%每股收益（元）1.391.141.422.063.05EBITMargin8.6%7.3%6.4%8.3%8.6%净资产收益率（ROE）12.8%10.3%12.3%17.0%23.4%市盈率（PE）32.339.131.521.714.7EV/EBITDA29.834.929.321.116.5市净率（PB）4.144.033.883.683.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度收入利润延续同比高增长。2025Q3 公司实现营业收入 8.21 亿元，同比+59%，实现归母净利润 0.33 亿元，同比+94%。2025 年前三季度累计实现营业收入 21.16亿元，同比+46%，累计实现归母净利润 0.96 亿元，同比+29%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司单季度归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理当前在手订单充沛。2025 年上半年，公司新签订单金额 22.51 亿元，同比+70%，截至 2025 年三季度末，公司在手订单 22.14 亿元，同比+21%，环比二季度末减少5.99 亿元。公司单季度签约金额波动较大，10 月 23 日，公司公告签订越南 2.78亿元订单，预计四季度将有更多项目进入签约阶段，在手订单金额有望回升。图3：公司季度末在手订单及同比（单位：亿元，%）图4：公司新签订单及同比（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率有望在四季度修复。2025 年第三季度，公司毛利率为 8.53%，较二季度下滑 1.47 个百分点。2025 年前三季度毛利率为 9.41%，净利率为 4.74%，较历史水平亦有所下滑。国内毛利率下降主要因策略性接案金额较大导致，属于阶段性影响；海外毛利率下滑主要源于个别大项目的合同外变更成本尚未完成议价确认，预计四季度相关变更条款将逐步达成一致，海外毛利率有望实现修复。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率变化（单位：%）图6：公司毛利率与净利率变化（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理现金流健康，预收款规模维持高位。得益于下游客户资金实力雄厚且对项目工期要求严格，公司回款周期相对短，现金流状况保持健康。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 1.21 亿元，同比多流入 0.99 亿元。截至 2025 年三季度末，公司反映预收款规模的合同负债余额为 1.75 亿元，较去年同期+34%。公司在手订单储备充足且已收到较多预收款，为未来业绩稳健增长提供坚实支撑。图7：公司历史前三季度经营性现金流净额（单位：亿元）图8：公司合同负债余额处于高位（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。预测2025-2027 年归母净利润为 1.42/2.06/3.05 亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物72257