三季度业绩承压，龙头静待需求拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市龙佰集团（002601.SZ）三季度业绩承压，龙头静待需求拐点核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.14 元总市值/流通市值45674/38047 百万元52 周最高价/最低价20.58/15.82 元近 3 个月日均成交额460.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙佰集团（002601.SZ）-收购 Venator UK 钛白粉资产，加速全球化布局》 ——2025-10-17《龙佰集团（002601.SZ）-二季度归母净利环比提升，龙头韧性凸显》 ——2025-08-19《龙佰集团（002601.SZ）-一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖》 ——2025-04-24《龙佰集团（002601.SZ）-三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强》 ——2024-10-29《龙佰集团（002601.SZ）-二季度净利同比增长，钛精矿自给率再提升》 ——2024-08-28三季度归母净利润同环比下滑。公司 2025 年三季度营收 61.0 亿元（同比-13.7%，环比-2.7%），归母净利润 2.9 亿元（同比-65.7%，环比-58.6%），扣非归母净利润 2.7 亿元（同比-68.1%，环比-60.5%）。毛利率/净利率为 19.4%/4.7%，均同环比下滑，期间费用率 12.1%（同比+0.8pct，环比+1.2pct）。营收及归母净利润同环比双降主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响。钛白粉价格下行，国内市场供需承压。据 Wind 数据，2025 年三季度国内金红石型钛白粉均价约 12997 元/吨（同比-14%，环比-9%）。供应端，据卓创资讯，2025 年前三季度中国钛白粉总产量 340 万吨，同比增加约57 万吨，增幅约 20%，供给端持续增加。钛白粉主要下游为涂料行业，截至 2025 年 9 月，我国房屋竣工面积累计同比-15%，传统需求持续疲软。出口方面，2025 年 9 月中国钛白粉出口 15.6 万吨（同比+6.5%，环比+12.7%）；2025 年前三季度累计出口约 134.6 万吨（同比-6.5%）。尽管 9 月出口增长，但受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响，前三季度累计出口仍同比下滑。8-9 月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌，短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升。钛矿市场价格下行，铁矿价格回升。据 Wind 数据，三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价约 1707 元/吨（同比-23%，环比-7%），受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响，价格形成下行压力。2025 年三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价 782 元/吨（同比+4%，环比+10%），铁矿石价格回升。钢厂高炉开工率高位支撑刚性需求，而供应端增量有限且存在结构性矛盾；但终端用钢需求偏弱、钢材库存累积，制约价格上行空间。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达 248 万吨，铁精矿产能将达 760 万吨。海绵钛价格环比微降。2025 年三季度 0 级海绵钛市场均价 50147 元/吨（同比+4%，环比-2%），行业产能过剩，民品需求疲软导致库存积压，价格环比下滑。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 21.79/26.01/29.20 亿元（原值为 29.98/35.05/38.10 亿元），对应 EPS 为 0.91/1.09/1.22 元，当前股价对应 PE 为 20.9/17.5/15.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,79427,53925,83127,33029,571(+/-%)10.9%2.8%-6.2%5.8%8.2%归母净利润(百万元)32262169217926012920(+/-%)-5.6%-32.8%0.5%19.3%12.3%每股收益（元）1.350.910.911.091.22EBITMargin15.9%14.2%14.8%16.0%16.2%净资产收益率（ROE）14.4%9.4%9.5%11.5%13.2%市盈率（PE）14.121.020.917.515.6EV/EBITDA12.512.412.311.110.6市净率（PB）2.031.981.992.012.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度归母净利润同环比下滑。公司 2025 年三季度营收 61.0 亿元（同比-13.7%，环比-2.7%），归母净利润 2.9 亿元（同比-65.7%，环比-58.6%），扣非归母净利润 2.7亿元（同比-68.1%，环比-60.5%）。毛利率为 19.4%（同比-6.4pct，环比-5.1pct），净利率为 4.7%（同比-7.2pct，环比-6.5pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.5%、4.2%、4.4%、1.9%，总费用率 12.1%（同比+0.8pct，环比+1.2pct）。营收及归母净利润同环比双降主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响。图1：龙佰集团季度营业收入（亿元）图2：龙佰集团季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：龙佰集团季度毛利率、净利率图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理钛白粉价格下行，国内市场供需承压。据 Wind 数据，2025 年三季度国内金红石型钛白粉均价约 12997 元/吨（同比-14%，环比-9%）。供应端，据卓创资讯，2025 年前三季度中国钛白粉总产量 340 万吨，同比增加约 57 万吨，增幅约 20%，供给端持续增加。钛白粉主要下游为涂料行业，截至 2025 年 9 月，我国房屋竣工面积累计同比-15%，传统需求持续疲软。出口方面，2025 年 9 月中国钛白粉出口 15.6 万吨（同比+6.5%，环比+12.7%）；2025 年前三季度累计出口约 134.6 万吨（同比-6.5%）。尽管 9 月出口增长，但受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响，前三季度累计出口仍同比下滑。8-9 月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌，短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升。钛矿市场价格下行，铁矿价格回升。据