公司事件点评报告：业绩超预期，“六五”开门红

2026 年 04 月 29 日 业绩超预期，“六五”开门红 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-28 当前股价（元） 29.55 总市值（亿元） 66 总股本（百万股） 223 流通股本（百万股） 223 52 周价格范围（元） 18.91-29.82 日均成交额（百万元） 91.88 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：顺利收官，开启“六五”征程》2026-04-15 2、《西麦食品（002956）：大健康战略顺利推进，利润表现超预期》2025-10-30 3、《西麦食品（002956）：发力药食同源赛道，深化多元渠道布局》 2025-09-15 2026 年 4 月 28 日，西麦食品发布 2026 年一季报：2026Q1 营收 8.24 亿元，同增 25.65%；归母净利润 1.01 亿元，同增85.86%；扣非 0.97 亿元，同增 82.30%。 投资要点 ▌费用管控效果明显，净利率重回 10%+ 公司 2026Q1 毛利率同增 0.43pct 至 44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕麦原粮价格同比去年下降 10%+。2026Q1 销售费用率同减4.31pct 至 24.9%，管理费用率同减 0.18pct 至 4.09%，费用管控效果明显。综合作用下，2026Q1 净利率同增 4.1pct 至12.38%，净利率重回 10%以上。 ▌发力药食同源产品，山姆渠道持续上新 当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026 年目标 2 亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目前进入 2 个 SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作。 ▌盈利预测 2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026 年一季报，我们上调公司 2026-2028 年 EPS 分别为1.13/1.45/1.82 元（前值分别为 1.05/1.37/1.72 元），当前股价对应 PE 分别为 26/20/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。 -10010203040506070(%)西麦食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,240 2,693 3,213 3,801 增长率（%） 18.1% 20.2% 19.3% 18.3% 归母净利润（百万元） 172 251 325 406 增长率（%） 28.9% 46.4% 29.2% 25.1% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.13 1.45 1.82 ROE（%） 10.5% 14.4% 17.2% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 203 297 453 659 应收款 134 148 158 167 存货 274 312 352 383 其他流动资产 643 703 738 764 流动资产合计 1,253 1,460 1,701 1,973 非流动资产: 金融类资产 559 609 629 639 固定资产 681 638 597 558 在建工程 5 2 1 0 无形资产 58 55 52 49 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 283 283 283 283 非流动资产合计 1,026 978 933 890 资产总计 2,280 2,437 2,634 2,863 流动负债: 短期借款 94 104 109 111 应付账款、票据 313 342 378 413 其他流动负债 99 99 99 99 流动负债合计 597 641 692 738 非流动负债: 长期借款 12 12 12 12 其他非流动负债 39 39 39 39 非流动负债合计 51 51 51 51 负债合计 648 693 743 789 所有者权益 股本 223 223 223 223 股东权益 1,632 1,745 1,891 2,074 负债和所有者权益 2,280 2,437 2,634 2,863 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 173 251 325 406 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 54 48 45 42 公允价值变动 7 6 6 5 营运资金变动 31 -27 -21 -11 经营活动现金净流量 265 278 355 443 投资活动现金净流量 -186 -5 23 30 筹资活动现金净流量 15 -128 -174 -222 现金流量净额 94 145 204 251 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,240 2,693 3,213 3,801 营业成本 1,300 1,539 1,813 2,124 营业税金及附加 18 22 25 29 销售费用 595 692 824 973 管理费用 129 153 182 213 财务费用 2 -4 -8 -13 研发费用 12 13 16 19 费用合计 738 855 1,014 1,191 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 7 6 6 5 投资收益 7 4 4 4 营业利润 202 290 373 467 加:营业外收入 0 0 1 1 减:营业外支出 3 1 1 1 利润总额 199 289 373 467 所得税费用 26 38 49 61 净利润 173 251 325 406 少数股东损益 1 0 0 0 归母净利润 172 251 325 406 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性 营业收入增长率 18.1% 20.2% 19.3% 18.3% 归母净利润增长率 28.9% 46.4% 29.2% 25.1% 盈利能力 毛利率 42.0% 42.8% 43.6% 44.1% 四项费用/营收 32.9% 31.8% 31.6% 31.3% 净利率 7.7% 9.3% 10.1% 10.7% ROE 1