医药行业周报：竞争内卷中寻找新增量

医药行业周报竞争内卷中寻找新增量证 券 研 究 报 告投资评级：报告日期：推荐（ 维持）2026年04月26日分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004行业周报2医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.医疗器械面临内卷问题，竞争内卷中寻求新增量根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~3月，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降了21.12%、9.52%、18.59%、8.33%。除放疗设备、生命支持设备实现了增长，整体装备市场继续承压。在地方联采和检验收费改革，医疗器械利润端仍面临压力，IQVIA预计行业毛利润率将持续下滑至2027年。凭借高性价比优势，出口已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，2026年Q1，医疗器械出口额125.85亿美元，同比增长8.92%。医疗器械是一门多学科集成行业，集合光电材料等多学科。部分医疗器械企业掌握上游光学，材料学等核心技术，不仅可开发医疗产品，也可以开发非医疗产品。跳出传统医疗领域，拓展求新成为更多医疗器械企业的出路之一。相对于医疗的长认证周期，非医疗产品的送样，检验周期短，更快获得下游客户的认证和订单，因此判断企业转型和战略调整是否成功，获得下游头部企业的订单将是重要的佐证。3医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2.关注医疗消费的刚性部分，趋势有望逐步好转根据益丰药房、大参林和老百姓披露的2026年Q1，扣非归母净利润增长分别为12.57%, 12.05%和6.98%。经过2024~2025年的经营调整，亏损门店的关停，新开门店节奏放缓，2026年Q1药品零售行业迎来业绩增长的恢复。根据米内网数据，2026年前2月，中国实体药店累计规模为965亿元，同比增长1.1%，2026年2月的店均客流为1410人次(含O2O订单)，较去年同期略增长1.1%，在行业出清和线上分流影响减弱的背景下，药店客流迎来恢复。客单价方面，药品的刚性需求，依然实现增长，而拖累客单的健品、器械、中药饮片下滑幅度也在收敛，其中2026年2月保健品的下滑幅度为8.9%，中药饮片的下滑幅度为3.1%，器械的下滑幅度为2.4%。展望2026年全年，零售药店出清仍将延续，剩余的头部企业新开直营店的节奏将恢复，同时同店客流有望继续好转。内部效率提升和房租等费用节省，头部连锁药店的利润增速有望超过收入增长。4医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3.创新出海持续强化，关注CXO等配套产业链医药魔方NextPharma数据库显示，2026年截至3月25日，中国创新药已有49起对外BD事件，首付款超33亿美元，总金额近570亿美元——仅第一季度的交易规模就已超过2024年全年水平，且接近2025年全年水平的1/2。从细分赛道来看，小核酸等新兴技术方向实现了对外授权的持续突破，2026年Q1共有3个项目进入首付款TOP20的交易。抗体药物（包含单抗、双/多抗、ADC）依然撑起对外授权的BD交易的半壁江山。BD授权出海也成为中国创新药企业获得研发资金的重要渠道，并引导中国创新研发的方向趋势，2018~2025年放射性药物、偶联药物、双/多抗等药物临床试验数量保持约30%年复合增长率。从授权的研发阶段来看，早期项目占比呈提升趋势，根据医药魔方，2025年，license-out临床前至临床I期项目占比达68%，ADC项目在临床前项目占比最高，达17%，双/多抗仅次于ADC和小分子项目，占比达15%。早期项目授权也推动了研发立项进度的加速，追求效率的提升，并带动相关配发配套产业链的需求的大幅增长。根据昭衍新药2025年年报，截止2025年底，公司整体在手订单金额约为人民币26 亿元，新签订单金额约为人民币 26 亿元。对比2025年Q3，公司Q4单季度新增订单金额约10亿元。上游重组蛋白试剂和抗体发现需求增加，相关订单增长已转换为业绩增长，根据百普赛斯和药康生物2026年Q1季报，其扣非归母净利润增长分别为21.37%和54.58%。5医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4.关注技术融合迭代，新型藕联分子值得期待2022年DS-8201（Enhertu）通过创新Payload和高载荷的设置，超越上一代her2 ADC(T-DM1)引领了目前her2靶点ADC的研发，2025年DS-8201销售额约49.82 亿美元，也是全球销售额最大的ADC药物。DS-8201由日本企业第一三共最早开发，2025年从销售中获得收益约22.07亿美元。中国企业在TROP-2、CLDN18.2等靶点追赶实现了领先，并在双靶点ADC组合取得突破。从目前ADC架构来看，已验证靶点选择局限和靶点重复内卷，ADC需要寻求更多技术突破方向,尤其是技术融合方面。在藕联组合上，毒素分子并不是唯一选择，蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA被引入，不仅解决了“不可成药”靶点问题，还拓展了适应症领域。肿瘤微环境特异激活（TMEA：Tumor MicroEnvironment Activated）药物更是突破传统ADC的靶点定义，药物通过感知微环境状态，递送和释放药物，链接效应分子也具有较强的延展性，可以是多柔比星等化疗药物，也可以链接IL-2等免疫分子。在4月17–22日美国AACR大会，上海亲和力发布全球首创含泛 RAS 抑制剂的双载荷 ADC 、全球首创化学偶联双遮蔽CLDN6-CD3 TMEA-TCE（IMD1743）和全球首创化学偶联遮蔽的IL-2(IMD101)的临床前研究。6医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明5.肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新2026年1月12日荣昌生物与与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体药物）达成独家授权许可协议，继三生制药与辉瑞制药合作之后，国内又一款PD-1/VEGF双抗实现授权出海，目前全球进展较快的PD-1（PD-L1)/VEGF双抗均由中国企业所研发。康方生物与合作伙伴SUMMIT已于2025年年底向美国FDA递交依沃西（PD-1/VEGF双抗）的上市申请。国内销售方面，卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西（PD-1/VEGF双抗）纳入医保快速上量，推动康方生物产品销售收入大幅增长51%。2025年全球PD-1/PD-L1单抗的销售额约550亿美元，未来进入肿瘤免疫2.0时代，PD-1双抗有望进入一线治疗，其市场潜力有望超越PD-1单药，中国企业通过授权参与到未来市场权益的分享。除了PD-1/VEGF组合，中国企业在PD-1/IL-2组合也继续领先，2025年10月，信达生物与武田制药达成对IBI363(PD-1/IL-2)等品种的合作授权，双方共同推进IBI363的全球临床。PD-1三抗组合方面，目前中国企业已获得临床审批的组合包括，PD-1/CLAT4/VEGF，PD-L1/VEGF/TGF-β，PD-1/TIGIT/IL-15