公司事件点评报告：业绩持续出清，稳字当头优先

2026 年 04 月 30 日 业绩持续出清，稳字当头优先 —今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-29 当前股价（元） 27.78 总市值（亿元） 346 总股本（百万股） 1247 流通股本（百万股） 1247 52 周价格范围（元） 25.63-48.65 日均成交额（百万元） 325.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《今世缘（603369）：业绩继续出清，调整经营节奏》2025-11-02 2、《今世缘（603369）：业绩出清调整，优化经营质量》2025-08-26 3、《今世缘（603369）：业绩符合 预期，整体稳健增长》2025-05-08 2026 年 4 月 28 日，今世缘发布 2025 年年报和 2026 年一季报：2025 年总营收 101.82 亿元（同减 11.81%），归母净利润 26.04 亿元（同减 23.69%），扣非净利润 25.95 亿元（同减 23.22%）。其中 2025Q4 总营收 13 亿元（同减 18.94%），归母净利润 0.55 亿元（同减 83.25%），扣非净利润 0.51 亿元（同减 83.44%）。 2026Q1 营收 43.23 亿元（同减 15.23%），归母净利润 13.85亿元（同减 15.76%），扣非 13.81 亿元（同减 15.74%）。 投资要点 ▌全年守住百亿，一季度继续出清 毛利率来看，2025 年/2025Q4/2026Q1 分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.8pct 至 74.25%/77.57%/74.40%，主要系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率 2025 年/2025Q4/2026Q1分别同比+4.6pct/+18.8pct/+1.5pct至23.11%/57.16%/14.76%，管理费用率 2025 年/2025Q4/2026Q1分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.04pct至4.21%/8.67%/2.13%，主要系稳价格和去库存所致。净利率2025 年/2025Q4/2026Q1 分别同比-4pct/-16.1pct/-0.2pct至 25.57%/4.20%/32.04%。合同负债来看，2025 年末/2026Q1末分别为 17.08/15.60 亿元，分别同比 7.25%/190%，蓄水池仍稳定。 ▌产品升级继续承压，省外开拓有序进行 产 品 端 ， 2025 年 特 A+ 类 / 特 A 类 产 品 营 收 分 别 为62.25/32.69 亿元，分别同减 17%/2%；2026Q1 特 A+类/特 A类产品营收分别为 24.45/16.24 亿元，分别同减 23%/1.6%，产品结构升级继续承压。区域端，2025 年公司省内营收继续下滑，省外营收 9.29 亿（同增 0.26%）；2026Q1 省内/省外营收分别为 38.27/4.41 亿元，分别同比-17.57%/+0.84%，省外开拓进度顺利，实属不易。经销商来看，2025 年底公司共有 1358 个经销商，净增加 130 个；其中省内 782 个，净增加169 个；省外 576 个，净减少 39 个。 ▌ 盈利预测 2026 年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌 30 周-60-40-2002040(%)今世缘沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。根据2025 年报和 2026 年一季报，我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.10/2.24/2.50 元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 10,182 10,230 10,748 11,807 增长率（%） -11.8% 0.5% 5.1% 9.9% 归母净利润（百万元） 2,604 2,616 2,792 3,118 增长率（%） -23.7% 0.5% 6.7% 11.7% 摊薄每股收益（元） 2.09 2.10 2.24 2.50 ROE（%） 15.7% 14.6% 14.5% 15.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 5,365 7,417 9,526 11,782 应收款 110 107 106 110 存货 6,983 6,806 6,626 6,570 其他流动资产 1,323 1,391 1,466 1,516 流动资产合计 13,781 15,720 17,724 19,978 非流动资产: 金融类资产 1,168 1,268 1,348 1,398 固定资产 6,409 7,023 6,971 6,672 在建工程 1,734 694 277 111 无形资产 437 415 393 372 长期股权投资 82 82 82 82 其他非流动资产 3,456 3,456 3,456 3,456 非流动资产合计 12,118 11,669 11,179 10,694 资产总计 25,899 27,389 28,903 30,671 流动负债: 短期借款 950 1,000 1,030 1,040 应付账款、票据 1,918 2,076 2,108 2,234 其他流动负债 3,847 3,847 3,847 3,847 流动负债合计 8,422 8,605 8,722 8,932 非流动负债: 长期借款 427 427 427 427 其他非流动负债 487 487 487 487 非流动负债合计 914 914 914 914 负债合计 9,336 9,519 9,636 9,846 所有者权益 股本 1,247 1,247 1,247 1,247 股东权益 16,563 17,870 19,266 20,825 负债和所有者权益 25,899 27,389 28,903 30,671 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 2604 2616 2792 3118 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 239 449 489 484 公允价值变动 170 120 80 60 营运资金变动 -1504 345 273 252 经营活动