业绩符合预期，全球电网投资有望景气进一步提升，公司有望进一步受益

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |下调个股表现2024-102025-012025-032025-052025-082025-10-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）36.00总股本/流通股本（亿股）4.32 / 4.27总市值/流通市值（亿元）155 / 15452 周内最高/最低价41.51 / 21.39资产负债率(%)28.3%市盈率50.01第一大股东上海神马电力控股有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com神马电力(603530)业绩符合预期，全球电网投资有望景气进一步提升，公司有望进一步受益l投资要点事件：2025 年 10 月 20 日，公司发布 2025 年三季报。业绩情况：2025Q1-3 公司营收 11.6 亿元，同比+29.9%；归母净利润 2.8 亿元，同比+28.5%；其中 2025Q3，公司营收 4.6 亿元，同环比分别为+33.4%/+9.4%；归母净利润 1.2 亿元，同环比分别为+56.7%/+26.8%,主要是全球电网投资需求增长出口增长及毛利率提升。利润端：毛利率持续提升，费用率短期提升。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别 45.1%/23.8%，同比分别+0.6/-0.3pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.5%/6.3%/-0.7%/4.1%，同比分别+0.9/-0.4/-0.01/+0.2pct，四项费用率总体上升 0.5pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。可再生能源持续高增，全球电网景气度持续提升。根据 IEA 数据，2024 年全球电网投资额为 3900 亿美元，同比+9%，其中中国占比 20%，同比+10%，预计 2025 年全球电网投资将首次超过 4000 亿美元。但 2024 年，由于电网投资和审批延误，全球有 1650GW 的太阳能和风能项目等待接入电网。根据 2025 年 10 月的 IEA 报告《可再生能源 2025-2030 的分析与预测》，全球可再生能源装机将由 2024 年的683GW 增长至 2030 年的 890GW，可再生能源的持续增长将对电网安全造成持续压力，我们预计全球电网会通过加快审批等各种途径来增强电网，电网的补强将是一个长周期的景气度。l盈利预测与投资评级:考虑到电网升级具有一定刚性，同时股权激励略增加管理费用，我 们 维 持 业 绩 预 测 ， 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为4.3/5.3/6.7 亿元，对应 PE 分别为 37/29/23 倍，下调评级，给予“增持”评级。l风险提示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-10-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1345186324843177增长率(%)40.2238.5533.2927.92EBITDA（百万元）439.58574.52738.26914.14归属母公司净利润（百万元）310.73425.00533.00666.18增长率(%)96.1736.7725.4124.99EPS(元/股)0.720.981.231.54市盈率（P/E）50.0136.5729.1623.33市净率（P/B）8.759.278.307.35EV/EBITDA23.6627.3721.5317.55资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1345186324843177营业收入40.2%38.5%33.3%27.9%营业成本758107014431876营业利润94.7%32.6%28.0%24.5%税金及附加15233138归属于母公司净利润96.2%36.8%25.4%25.0%销售费用85116152191获利能力管理费用88123159200毛利率43.6%42.6%41.9%41.0%研发费用547599127净利率23.1%22.8%21.5%21.0%财务费用-721421ROE17.5%25.3%28.5%31.5%资产减值损失-6-1-1-1ROIC16.2%22.2%24.2%26.2%营业利润366486622774偿债能力营业外收入1111资产负债率28.3%37.4%42.2%46.2%营业外支出2222流动比率2.562.021.961.91利润总额365485621773营运能力所得税556088107应收账款周转率2.692.632.612.57净利润311425533666存货周转率2.792.862.902.80归母净利润311425533666总资产周转率0.600.720.840.89每股收益（元）0.720.981.231.54每股指标（元）资产负债表每股收益0.720.981.231.54货币资金38367273每股净资产4.123.884.334.90交易性金融资产91919191估值比率应收票据及应收账款64891511831534PE50.0136.5729.1623.33预付款项695081121PB8.759.278.307.35存货327421575763流动资产合计1655169321552765现金流量表固定资产612681751814净利润311425533666在建工程5097128148折旧和摊销8287104121无形资产115111107103营运资本变动-238-216-270-310非流动资产合计82298610831162其他5101825资产总计2477267932373926经营活动现金流净额160307384502短期借款101151181201资本开支-92-203-204-205应付票据及应付账款357414560779其他-54-4833其他流动负债189273360468投资活动现金流净额-146-251-201-202流动负债合计64783711011448股权融资52000其他53165265365债务融资101150130120非流动负债合计53165265365其他-194-521-354-444负债合计700100213661812筹资活动现金流净额-41-371-224-324股本432432432432现金及现金等价物净增加额-27-316-40-24资本公积金509498498498未分配利润79588610001