爱玛科技：经营业绩增长稳健，高端电摩品牌零际蓄势待发

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 爱玛科技(603529) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 邮 箱： zhaoqizheng@cindasc.com [Table_OtherReport] 爱玛科技：二季度销售稳健增长，产品结构持续优化 爱玛科技：发布股票激励计划，激活成长动能 爱玛科技：产品力提升，核心受益政策增量 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 爱玛科技：经营业绩增长稳健，高端电摩品牌零际蓄势待发 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 24 日 [Table_Summary] 事件：爱玛科技发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入210.93 亿元（同比+20.8%），归母净利润 19.07 亿元（同比+22.8%），扣非归母净利润 18.34 亿元（同比+26.8%）；25Q3 实现收入 80.62 亿元（同比+17.3%），归母净利润 6.95 亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润 6.51 亿元（同比+17.6%）。 三季度经营业绩增速环比放缓，或主要系新旧国标切换。公司 25Q3 经营业绩增速环比 25Q2 有所放缓，我们认为原因可能是新旧国标切换所致，具体而言，9 月 1 日开始企业只能生产新国标产品，不再被允许生产旧国标产品。一方面从终端市场反馈看，当前各品牌门店上架新国标车型较为有限，主要售卖旧国标存货，因此我们预计 9 月品牌方出货量或有所承压，而另一方面消费者需要时间适应新国标产品，短期或存在观望情绪，因此我们预计 25Q4销售情况可能偏淡。价格带方面，我们预计公司单车 ASP 有望持续提升，一方面公司产品结构有望持续优化，中高端车型占比有望提升，另一方面，新国标对塑料质量占整车质量的比例提出要求，意味着新国标产品可能通过材料升级提高单车 ASP。 推出高端电摩品牌 SCOOX 零际，打造增长新曲线。公司在报告期内推出高端电摩品牌 SCOOX 零际，并于 9 月 4 日举办经销商座谈会，现场全部经销商 100%签署合作意向，彰显出对品牌发展的信心。目前零际品牌已在上海、广州、成都等多城市开展线下用户活动和产品品鉴会，深度融合骑行文化、共创社区与用户体验。我们认为，零际品牌旗下产品有望在产品设计与骑行质感方面展现出明显差异化优势，满足高端用户需求。10 月 28 日，零际品牌将在北京举办 X7 新品发布会。 毛利率有所提升，营运能力保持稳定。2025 年前三季度公司实现毛利率18.8%（同比+1.4pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.6%/-0.6%，分别同比+0.2pct/持平/持平/+0.6pct。25Q3 公司实现毛利率 18.0%（同比+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/持平/+0.3pct。营运能力方面，公司 2025 年前三季度存货周转天数约 12.5 天，同比增加约 2.5 天；现金流方面，公司 2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额 55.69 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 23.7/27.2/31.9亿元，PE 分别为 12.0X/10.4X/8.9X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 21,036 21,606 26,023 29,232 33,229 增长率 YoY % 1.1% 2.7% 20.4% 12.3% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,881 1,988 2,367 2,720 3,194 增长率 YoY% 0.4% 5.7% 19.1% 14.9% 17.4% 毛利率% 16.5% 17.8% 18.1% 18.4% 18.6% 净资产收益率ROE% 24.4% 22.0% 22.7% 22.8% 23.3% EPS(摊薄)(元) 2.16 2.29 2.72 3.13 3.67 市盈率 P/E(倍) 15.05 14.24 11.96 10.41 8.87 市净率 P/B(倍) 3.67 3.14 2.71 2.37 2.07 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,586 10,233 13,243 16,061 19,861 营业总收入 21,036 21,606 26,023 29,232 33,229 货币资金 6,667 2,914 3,153 5,748 9,267 营业成本 17,563 17,756 21,301 23,841 27,047 应收票据 0 18 22 24 28 营业税金及附加 100 110 130 146 166 应收账款 358 373 455 512 582 销售费用 641 778 859 935 1,030 预付账款 37 30 32 36 41 管理费用 474 554 625 672 731 存货 575 811 1,006 1,159 1,352 研发费用 589 659 703 760 831 其他 1,949 6,087 8,575 8,583 8,592 财务费用 -410 -275 -293 -241 -259 非流动资产 10,307 13,086 12,236 12,479 12,424 减值损失合计 -4 -40 -10 -10 -10 长期股权投资 127 164 164 164 164 投资净收益