涛涛车业：2025Q3经营业绩增长提速，盈利能力显著提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 涛涛车业(301345) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 邮 箱： zhaoqizheng@cindasc.com [Table_OtherReport] 涛涛车业：业绩表现靓丽，电动高尔夫球车持续高增，机器人业务逐步落地 涛涛车业：电动高尔夫持续放量，规模效应凸显 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 涛涛车业：2025Q3 经营业绩增长提速，盈利能力显著提升 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 23 日 [Table_Summary] 事件：涛涛车业发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入27.73 亿元（同比+24.9%），归母净利润 6.07 亿元（同比+101.3%），扣非归母净利润 6.02 亿元（同比+104.1%）；2025Q3 实现收入 10.60 亿元（同比+27.7%），归母净利润 2.64 亿元（同比+121.4%），扣非归母净利润 2.63亿元（同比+126.4%），25Q3 经营业绩增速环比 25Q2 加快。 电动低速车（电动高尔夫球车等）表现靓丽，海外产能布局顺利。我们预计公司 25Q3 高增长主要由电动低速车产品（电动高尔夫球车等）驱动，销量方面在北美消费趋势带动下有望快速增长，价格方面，我们预计公司电动高尔夫球车产品或有小幅提价以应对外部关税政策变化。海外产能方面，根据公司官方公众号信息，越南工厂已具备稳定生产与品控能力，产能持续爬升，7 月已能充分满足美国市场需求，公司预计 10 月实现全面满产。美国本土制造亦持续加深，推进美国制造商资格认证。 新品牌推出，机器人布局亦稳步推进，成长空间广阔。公司 9 月 1 日推出新品牌 TEKO，锚定北美市场，已拓展 50+高端经销商，与全美 TOP1 电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖美国 15 个州的核心市场，开出12+品牌专属旗舰店，未来潜力可观。机器人业务方面，公司已与宇树科技股份有限公司签署战略合作协议，双方有望通过三大路径深度赋能：1）北美等海外地区销售共拓，2）C 端场景共研，3）商业化落地提效。 25Q3 盈利能力显著提升。2025 年前三季度公司实现毛利率 42.3%（同比+6.0pct ）， 期 间 费 用 方 面 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.6%/4.4%/2.7%/-0.2%，分别同比-2.0pct/+0.3pct/-0.9pct/-0.5pct。25Q3公司实现毛利率 46.1%（同比+9.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/2.6%/1.1%，分别同比-1.0pct/+1.0pct/-0.6pct/-2.6pct，我们认为管理费用率提高主要系中介咨询服务费、折旧等增加所致。营运能力方面，公司 2025 年前三季度存货周转天数约 215 天，同比增加约 32 天，我们认为可能主要系销售规模扩大及海外产能布局所致；现金流方面，公司 2025年前三季度实现经营活动所得现金净额 6.12 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 8.2/11.2/14.3 亿元，PE 分别为 31.0X/22.6X/17.7X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,144 2,977 3,993 5,189 6,308 增长率 YoY % 21.4% 38.8% 34.1% 30.0% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 280 431 818 1,122 1,431 增长率 YoY% 36.1% 53.8% 89.6% 37.3% 27.5% 毛利率% 37.6% 35.0% 38.0% 37.8% 37.7% 净资产收益率ROE% 9.5% 13.6% 21.7% 24.1% 24.7% EPS(摊薄)(元) 2.57 3.95 7.50 10.29 13.13 市盈率 P/E(倍) 90.41 58.80 31.01 22.59 17.72 市净率 P/B(倍) 8.62 7.97 6.74 5.44 4.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 23 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,333 3,560 4,072 5,212 6,677 营业总收入 2,144 2,977 3,993 5,189 6,308 货币资金 1,938 1,530 1,467 1,842 2,591 营业成本 1,338 1,935 2,474 3,227 3,931 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 13 16 21 25 应收账款 588 698 887 1,153 1,402 销售费用 315 313 327 363 378 预付账款 27 19 22 29 35 管理费用 93 130 152 171 189 存货 715 1,206 1,571 2,042 2,481 研发费用 88 125 148 176 202 其他 66 107 125 146 167 财务费用 -46 -55 -68 -82 -99 非流动资产 455 979 1,255 1,321 1,291 减值损失合计 -7 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产（合计） 317 569 738 782 757 其他 0 10 30 20 15 无形资产 49 236 301 334 346 营业利润 341 515 964 1,322 1,686 其他 88