百亚股份：线下非核心区域延续高增，线上渠道逐步改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百亚股份(003006) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现 百亚股份：舆情影响弱化，核心市场表现靓丽 百亚股份：舆情影响弱化，长期逻辑不改 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 百亚股份：线下非核心区域延续高增，线上渠道逐步改善 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 实现收入 26.23 亿元（同比+12.8%），归母净利润 2.45 亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润 2.38 亿元（同比+5.2%）；其中 25Q3 实现收入 8.59 亿元（同比+8.3%），归母净利润 0.57 亿元（同比-3.9%），扣非归母净利润 0.55 亿元（同比+2.3%）。Q3线下延续高速增长，线上受短期竞争影响下滑。 点评：线下渠道稳健增长，外围市场扩张势头强劲。2025Q1-Q3 线下渠道实现收入 16.24 亿元（同比+35.7%），单 Q3 收入 4.91 亿元（同比+27.2%），保持稳健增长。外围市场（核心区域以外省份）作为全国化扩张的先锋，延续高增态势，2025Q1-Q3 收入同比增长 113.4%，单 Q3 收入同比增长94.0%，成为公司业绩增长的核心引擎。外围市场拓展进展顺利，除个别重点投入省份外，部分区域已实现盈利，后续有望持续贡献利润增量。 电商业务降幅收窄，经营逐步改善。2025Q1-Q3 电商渠道收入 9.33 亿元（同比-10.2%），公司线上策略从过往侧重抖音，逐步调整为抖音、天猫、拼多多三驾马车齐驱，并更加注重盈利能力。 大健康系列表现亮眼，新品布局打开想象空间。公司持续优化产品结构，以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品表现亮眼，Q3 收入同比增长35.5%，成为拉动增长的核心动力。益生菌 Pro 等高价值新品占比提升。此外，公司积极布局即时零售渠道，已成立独立部门并设计渠道区隔产品，有望受益于该赛道的快速发展，贡献新增长点。 盈利能力短期承压，费用投放力度持续。2025Q1-Q3 公司销售费用为 10.06亿元（同比+15.7%），其中 Q3 销售费用为 3.64 亿元（同比+10.7%），费用增速有所放缓。Q3 归母净利润同比下滑 3.9%，主要系线上渠道仍处恢复期，为应对竞争和舆情影响，费用投放力度较大所致。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.2、4.2、5.5 亿元，对应 PE 分别为 31.0X、23.5X、18.0X。 风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,254 3,697 4,595 5,647 （+/-)(%) 51.8% 13.6% 24.3% 22.9% 归母净利润（百万元） 288 320 422 551 （+/-)(%) 20.7% 11.1% 32.1% 30.4% 毛利率(%) 53.2% 54.2% 55.3% 56.4% ROE(%) 19.8% 21.1% 26.4% 32.2% EPS（元） 0.67 0.74 0.98 1.28 P/E（倍） 34.43 30.98 23.45 17.99 P/B（倍） 6.83 6.55 6.20 5.80 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,214 1,328 1,545 1,755 2,060 营业总收入 2,144 3,254 3,697 4,595 5,647 货币资金 356 395 438 507 614 营业成本 1,065 1,523 1,693 2,056 2,460 应收票据 21 0 7 11 8 营业税金及附加 19 26 30 38 46 应收账款 167 219 307 349 426 销售费用 669 1,226 1,420 1,769 2,191 预付账款 28 30 40 48 54 管理费用 72 117 126 161 203 存货 173 283 310 364 448 研发费用 54 72 81 106 136 其他 469 400 444 475 510 财务费用 -4 -2 -7 -8 -10 非流动资产 671 823 833 834 807 减值损失合计 -10 -3 -1 -1 -1 长期股权投资 19 21 21 21 21 投资净收益 9 5 17 21 24 固定资产（合计） 491 626 645 653 634 其他 13 36 0 0 0 无形资产 65 63 61 59 57 营业利润 281 329 371 494 644 其他 95 113 107 101 95 营业外收支 -1 10 0 0 0 资产总计 1,884 2,151 2,379 2,589 2,867 利润总额 280 339 371 494 644 流动负债 479 638 802 928 1,096 所得税 41 51 52 72 94 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 239 288 320 422 551 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 231 30