PPI转正的重要抓手

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱：mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] PPI 转正的重要抓手 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 2000 年以来，我国四轮 PPI 转正周期均由能直接重塑供需关系的核心因素驱动。第一轮集中在 2001-2002 年，我国加入 WTO 后市场准入持续扩大，出口快速增长带动工业 PPI 回暖；第二轮则出现在 2008-2009 年，“四万亿”投资计划及时对冲外需压力，内需快速回升拉动工业价格反弹；第三轮始于 2012 年并延续至 2016 年，随着供给侧结构性改革深入推进，传统行业过剩产能得到有效出清，供需关系从失衡走向再平衡；第四轮周期为 2019-2021 年，全球主要经济体开启流动性宽松模式，大宗涨价和外需扩张再次成为 PPI 转正的关键推手。 ➢ 当前已有供给侧的反内卷政策，需求侧的配套增量政策或仍待观察。从政策支撑的维度分析，每一轮 PPI 转正周期过程中，均伴随降准、降息等货币政策宽松操作，这为工业复苏筑牢基础，但单纯的货币宽松难以独立推动 PPI 转正，PPI 真正实现转正的核心，仍依赖需求端的实质性修复或供给端的结构性优化（如过剩产能出清）。结合当前市场环境，我国已具备货币政策宽松的基础条件，且供给侧“反内卷”政策已逐步落地，若后续能辅以针对性的需求端配套刺激政策，PPI 向正区间回升的节奏有望进一步加快。 ➢ 当前我国 PPI 正处于筑底回升的关键阶段，而“反内卷”政策及其配套政策或成为打破供需僵局、推动 PPI 拐点出现的重要抓手。当前各行业反内卷政策的执行重点集中于产能调控与价格引导，我们判断，反内卷政策将加速产能过剩下行拐点的到来，随着过剩产能逐步化解，市场供需格局将持续改善，PPI 也有望同步迎来上行拐点。若 PPI 顺利进入正区间，不仅将直接驱动工业企业盈利预期改善，还可能推动股指与企业利润增速形成正向共振，为资本市场带来结构性机会。 ➢ 风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 目录 一、历史上四轮 PPI 转正周期的驱动逻辑 ....................................................................................... 3 二、需求侧的配套增量政策可能仍待观察 ....................................................................................... 4 三、反内卷及其配套政策或成为 PPI 拐点的重要抓手 ................................................................... 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图目录 图 1：2000 年以来，我国共经历四次典型的 PPI 转正周期..................................................... 3 图 2：出口增速和 PPI 增速的走势关联度较高 ........................................................................ 4 图 3：历史上，四轮 PPI 转正期间的政策梳理 ........................................................................ 5 图 4：“反内卷”有望推动产能过剩下行拐点出现 ................................................................. 6 图 5：随着产能过剩化解进程加快，PPI 也有望迎来上行拐点 ................................................ 6 图 6：有色 PPI 已经实现转正并维持一段时间 ........................................................................ 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 一、历史上四轮 PPI 转正周期的驱动逻辑 PPI 作为反映工业领域供需变化的核心指标，其由负转正的过程往往标志着工业经济从收缩向复苏的关键转折。2000 年以来，我国共经历四次典型的 PPI 转正周期，转正时点分别为 2002 年 11 月、2009 年 12 月、2016年 9 月及 2021 年 1 月。 图 1：2000 年以来，我国共经历四次典型的 PPI 转正周期 资料来源:ifind，信达证券研发中心，2020 年短暂回正不视作一次周期 第一轮（2001-2002 年）：市场准入扩大为出口赋能，带动工业复苏。2000 年 3 月美国互联网泡沫破裂后，全球经济陷入阶段性衰退，外需收缩冲击中国出口，工业部门产能利用率均低于 75%，工业品价格持续承压，PPI长期处于低位。这一局面的转折，源于 2001 年 12 月中国正式加入 WTO，此后，市场准入的全面扩大快速激活出口潜力，2002 年出口增速反弹，带动工业产业链复苏。最终，PPI 在 2002 年 2 月实现同比转正，结束此前的工业通缩压力。 第二轮（2008-2009 年）：“四万亿”投资对冲外需冲击，内需回升拉动价格。2008 年 9 月雷曼兄弟破产引发全球金融危机，中国出口遭遇“断崖式”冲击，工业品需求骤降带动 PPI 跌至 2009 年 7 月的-8.2%。为了对冲总需求的下滑，2008 年 11 月我国推出“四万亿”投资刺激计划，计划 45%的资金投向基建领域，实际落地比例37.5%，拉动基建投资增速从 2008 年的 25.9%升至 2009 年的 42.2