10月转债投资策略与关注个券：哪类资产的降波对转债影响更大？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1哪类资产的降波对转债影响更大？—— 10 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime]2025 年 10 月 07 日[Table_FirstAuthor]李一爽 固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com张 弛 固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2证券研究报告债券研究[Table_ReportType]债券专题[Table_Author]李一爽 固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱： liyishuang@cindasc.com张 弛 固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]哪类资产的降波对转债影响更大？——10 月转债投资策略与关注个券[Table_ReportDate]2025 年 10 月 07 日[Table_Summary]➢9 月权益市场高位强势震荡，双创指数延续上行而“哑铃”风格明显承压。股债跷跷板效应进一步弱化，但债券市场受到来自于赎回费新规预期带来的情绪冲击，呈现震荡下跌态势。转债在权益市场强预期和债券市场弱现实催化下估值坚挺。我们的月度策略在低价增强策略和主动择券两个子策略驱动下继续取得稳定超额收益，9 月转债策略组合收益率2.79%，表现强于中证转债指数和等权指数。➢9 月在权益市场风格和转债隐含收益率指标体系整体不利于转债表现的前提下，转债依旧延续偏强表现，部分重点价格带/平价带转债的估值水平甚至高于 8 月末。在 IM 合约贴水依然较低的情况下，无论是中证2000 还是北证 50 指数相对表现均明显偏弱，而 9 月中证红利指数同样录得负收益，更加表明转债对应的正股风格逆风。从 9 月整体的潜在收益率数据来看：1）修正潜在收益率回到 8 月上旬水平，但整体仍然为负，尚不具备年度视角下的配置价值。2）隐含 3 个月收益率在 9 月一直处在-5%警示线以下，代表短期市场收益兑现程度也较为充分，但类似转债市场 8 月底的那种调整却迟迟没有出现，高估值状态的延续可能也与纯债资产的偏弱表现有关。转债相对于纯债的超额收益与转债自身的估值水平有很强的趋势同步性，这背后可能与“固收+”策略资金的扩容有直接联系，反映的依然是负债端的收益焦虑，而转债的高估值是缓解焦虑的一个出口。➢站在当前时点，我们认为需要同时关注股债两方面的变化，权益市场方面，主要观察在监管层已经明确提及降低市场波动率的情况下，市场短期是否还会再度活跃抬升波动，从而打开转债估值的“硬约束”；纯债市场方面，主要观察债券的企稳回升节奏。需要注意的是，无论从股债的哪个角度出发，目前时点转债估值的脆弱性都已经比较明显。➢10 月我们依然延续上个月开始对月度策略构成做出的改动，配置重点依然落在主动择券和低价增强策略中，从总体的择券思路来看，本月相比于上个月，我们增加了中低价格带个券的配置数量，组合中的多数个券价格水平明显低于全市场价格中位数，这种择券偏好会带来一定程度的弹性损失，因此我们选择的弥补方式是关注一些潜在条款机会点，丰富组合收益来源，并为可能出现的调整留出缓冲地带。1、短期高赔率择券建议关注：开润转债。2、低价增强策略择券建议关注：东南转债，中特转债，健帆转债，兴瑞转债。3、主动择券建议关注：首华转债、道通转债、合顺转债、新化转债、天能转债、艾迪转债。➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3目 录一、9 月权益市场强势震荡，纯债延续调整转债估值坚挺.............................................................4二、哪类资产的降波对转债影响更大？ ...........................................................................................6三、10 月转债关注个券....................................................................................................................10风险因素.............................................................................................................................................11图 目 录图 1：9 月主要权益类指数表现（单位：%）.......................................................................... 4图 2：成长赛道内部轮动上行 ................................................................................................ 4图 3：长端利率持续上行（单位：%）.................................................................................... 4图 4：银行指数基本回到今年 5 月初水平 .............................................................................. 4图 5：转债策略组合 9 月跑赢中证转债指数（单位：%）....................................................... 5图 6：9 月分子策略表现情况（单位：%） ............................................................................. 5图 7：小微盘风格持续负超额 ................................................................................................ 6图 8：IM 合约贴水持续收敛（单位：%） ....