事件点评：拟引入皖通高速入股，强强联合促进协同发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山东高速(600350) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 山东高速（600350.SH）事件点评：拟引入皖通高速入股，强强联合促进协同发展 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 22 日 [Table_Summ 事件：10 月 21 日公司控股股东高速集团与皖通高速签署《股份转让协议》，拟非公开协议转让公司 7%股份，交易金额约 30.19 亿元，交易完成后，皖通高速有权提名或推荐 1 名董事。 点评： ➢ 优化公司股权结构，强强联合促进公路领域战略协同。 一方面，此次交易后皖通高速获得公司董事提名权，通过增加董事参与公司治理及决策，有助于分享管理经验，强化优势互补，进一步提升公司提高治理水平；另一方面，皖通高速为安徽省唯一公路类上市公司，通过邻省公路平台对公司的持股，有助于加强双方的合作，促进公路领域协同发展。 ➢ 公路板块上半年保持稳健发展，板块利润同比+2.5%。 2025 年上半年公路板块收入 569 亿元，同比-3.5%，归母净利润 147 亿元，同比+2.5%；分季度来看，2025 年 Q1 至 Q2，板块收入分别同比+10.9%、-13.6%，板块归母净利润分别同比+4.9%、+1.3%。从车流量来看，2025 年上半年公路客运量 57.61 亿人次，同比-1.2%，公路货运量 242.70 亿吨，同比+3.9%，综合看上半年板块业绩及车流量保持相对稳健的增长。 ➢ 公司上半年业绩稳健增长，改扩建稳步推进未来新动能可期。 2025 年上半年公司营业收入 107.39 亿元，同比-11.52%，归母净利润 16.96亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润 16.67 亿元，同比+7.50%。其中，通行费收入保持稳健增长，上半年实现通行费收入（含税）49.14 亿元，同比+5.54%，合计通行量 1.01 亿辆，同比+13.90%。核心路产改扩建稳步推进，为公司长期业绩增长注入新动能。 ➢ 重视股东回报，绝对收益配置价值可观。 根据公司《未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，承诺“公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司近五年现金分红总额共计 97.54 亿元，平均每年度现金分红比例约为 69.15%，保持较高分红水平，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性，绝对收益配置价值可观。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 33.46 亿元、36.30 亿元、38.71 亿元，对应 PE 分别为 13.0 倍、12.0 倍、11.3 倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 26,546 28,494 27,426 28,721 29,739 增长率 YoY % 18.62% 7.34% -3.75% 4.72% 3.54% 归属母公司净利润(百万元) 3,297 3,196 3,346 3,630 3,871 增长率 YoY% 8.47% -3.07% 4.68% 8.51% 6.62% 毛利率% 30.38% 26.06% 28.24% 28.81% 29.10% 净资产收益率ROE% 7.91% 7.38% 7.83% 8.21% 8.46% EPS(摊薄)(元) 0.68 0.66 0.69 0.75 0.80 市盈率 P/E(倍) 13.21 13.63 13.02 12.00 11.25 市净率 P/B(倍) 1.04 1.01 1.02 0.99 0.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 24,313 24,270 23,674 27,533 29,165 营业总收入 26,546 28,494 27,426 28,721 29,739 货币资金 4,438 2,763 2,583 5,257 5,826 营业成本 18,480 21,068 19,681 20,447 21,084 应收票据 972 306 294 308 319 营业税金及附加 138 154 149 144 140 应收账款 3,080 3,097 2,981 3,122 3,233 销售费用 87 68 82 86 89 预付账款 377 502 469 487 503 管理费用 1,052 1,064 1,024 1,072 1,110 存货 927 896 837 870 897 研发费用 484 487 411 460 476 其他 14,520 16,705 16,509 17,489 18,388 财务费用 1,901 1,507 2,007 2,007 2,007 非流动资产 127,407 137,418 141,416 143,729 147,676 减值损失合计 -352 -297 0 0 0 长期股权投资 15,521 16,718 17,218 17,718 18,218 投资净收益 1,371 1,403 1,393 1,405 1,417 固定资产（合计） 11,379 13,547 14,175 14,702 15,1