利润端高增速，大模型能力持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 科大讯飞(002230.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com 刘旺 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500524120005 邮 箱：liuwang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 利润端高增速，大模型能力持续提升 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 22 日 [Table_Summary] 事件：科大讯飞发布 2025 年第三季度报告，公司 2025 年前三季度实现营收 169.89 亿元，同比增长 14.41%；实现归母净利润-0.67 亿元，同比增长80.60%，大幅减亏；单 2025Q3，公司实现营收 60.78 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比增长 202.40%，实现盈利；经营性现金流净额 8.95 亿元，同比增长 25.19%。 ➢ 核心业务保持稳健增长态势，利润端高增长。2025 年第三季度，公司核心业务继续保持增长发展态势，当季净利润、现金流均实现转正。2025 年 Q3 公司营业收入同比增长 10.02%；归母净利润 1.72 亿元，同比增长超 200%，表现亮眼；扣非净利润同比增长 76.50%；经营性现金流净额同比增长 25.19%。费用端：2025 年单三季度的管理费用和 研发费用率均低于 2024 年第三季度，控费效果得当，盈利能力进一步加强。 ➢ 坚持投入 AI 大模型研发，稳固人工智能业界第一梯度水平。2025 年 7月 25 日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火 X1”升级版正式上线，实现了对 OpenAI o3 的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先。尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了在教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持 130 多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队。9 月 17 日，科大讯飞发布专门为东盟十国打造基于纯国产硬件的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。 ➢ 大模型中标数量和金额业内排名第一。根据中国大模型中标项目监测与洞察报告，2025 年 1-9 月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度公司大模型相关项目的中标金额 5.45亿元，是第二名至第五名总和的 1.88 倍。同时，讯飞星火产业生态进一步加强，2025 年前三季度新增开发者数量超过 122 万，其中大模型开发者新增 69 万，加速行业赋能步伐。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.40/0.52/0.65 元，对应 P/E分别为 130.84/100.65/80.32 倍,维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：AI 大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 19,650 23,343 28,125 34,133 41,612 增长率 YoY % 4.4% 18.8% 20.5% 21.4% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 657 560 929 1,208 1,514 增长率 YoY% 17.1% -14.8% 65.9% 30.0% 25.3% 毛利率(%) 42.7% 42.6% 42.4% 42.4% 42.5% ROE(%) 3.9% 3.1% 5.1% 6.2% 7.3% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.24 0.40 0.52 0.65 市盈率 P/E（倍） 184.99 217.07 130.84 100.65 80.32 市净率 P/B（倍） 7.14 6.83 6.62 6.29 5.90 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 10 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 21,200 24,062 25,912 29,187 33,010 营业总收入 19,650 23,343 28,125 34,133 41,612 货币资金 3,563 3,387 2,725 3,041 3,570 营业成本 11,267 13,391 16,197 19,651 23,947 应收票据 445 640 938 1,138 1,387 营业税金及附加 126 144 174 212 258 应收账款 12,165 14,666 16,188 17,995 19,765 销售费用 3,584 4,083 5,006 5,973 7,157 预付账款 396 606 696 825 1,006 管理费用 1,370 1,455 1,688 1,997 2,393 存货 2,459 2,847 3,264 3,809 4,557 研发费用 3,481 3,892 4,388 5,120 6,034 其他 2,173 1,916 2,101 2,378 2,725 财务费用 15 135 98 121 123 非流动资产 16,631 17,417 19,308 19,888 20,335 减值损失合计 -85 -107 -110 -120 -135 长期股权投资 1,437 1,539 1,589 1,589 1,589 投资净收益 205 93 93 89 83 固定资产（