乖宝宠物：自主品牌增长优异，代工业务略有承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 乖宝宠物(301498) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 乖宝宠物：自主品牌持续高增，海外代工业务韧性突出 乖宝宠物：发布股票激励计划，激发核心团队积极性 乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 乖宝宠物：自主品牌增长优异，代工业务略有承压 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 23 日 [Table_Summary] 事件：乖宝宠物发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入47.37 亿元（同比+29.0%），归母净利润 5.13 亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润 4.93 亿元（同比+11.3%）；2025Q3 实现收入 15.17 亿元（同比+21.8%），归母净利润 1.35 亿元（同比-16.6%），扣非归母净利润 1.25 亿元（同比-17.7%）。 自主品牌增长良好，带动业务结构优化。公司 25Q3 自主品牌业务收入增长良好，带动业务结构持续优化；分品牌看，我们结合第三方数据估算，弗列加特同比快速增长，麦富迪保持较快增长。此外，我们预计 10 月 1 日-9 日麦富迪/弗列加特品牌抖音渠道分别同比+40%以上/+75%以上，延续高增势头。9 月 25 日，央视频栏目组深入弗列加特科研与生产基地，以“新变革”为核心视角，彰显公司研发优势。此外，麦富迪推出原生鲜肉粮新品，运用独有 MF3 鲜锋者系统，从锁鲜到焕鲜到呈鲜，做到“颗粒干爽不油腻”，颗粒漏油率减少 80%以上。 外销有所承压，主要系关税因素及策略调整。我们结合公司品牌业务表现，判断公司 25Q3 外销收入或有所承压，代工业务趋弱，我们认为原因可能是一方面中美关税政策波动影响订单情况，另一方面公司经营重心可能出现阶段性调整，边际上略弱化外销业务力度。此外，汇率波动或对外销业务盈利能力造成影响。 25Q3 盈利能力受多因素拖累，营运能力优化。2025 年前三季度公司实现毛利率 42.8%（同比+0.8pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.8%/5.7%/1.5%/-0.2%，分别同比+2.9pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.2pct。25Q3 公司实现毛利率 42.9%（同比+1.1pct），期间费用方面，销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为23.3%/6.3%/1.4%/0.1% ， 分 别 同 比+4.6pct/+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct，我们认为销售费用率提高或主要系双十一大促较去年有所提前，公司营销费用投入随之提前计入到三季度所致，管理费用率提升或主要系计提股权激励费用摊销所致，财务费用率提高或主要系汇兑收益减少所致。营运能力方面，公司 2025 年前三季度存货周转天数约86 天，同比减少约 3 天；现金流方面，公司 2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额 4.98 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 7.0/9.0/11.1亿元，PE 分别为 41.8X/32.5X/26.4X。 风险因素：自主品牌推广不及预期，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,327 5,245 6,564 8,176 10,001 增长率 YoY % 27.4% 21.2% 25.2% 24.6% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 429 625 701 904 1,112 增长率 YoY% 60.7% 45.7% 12.2% 28.9% 23.1% 毛利率% 36.8% 42.3% 43.9% 46.1% 46.1% 净资产收益率ROE% 11.7% 15.1% 15.2% 17.3% 18.6% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.56 1.75 2.26 2.78 市盈率 P/E(倍) 68.40 46.96 41.83 32.45 26.37 市净率 P/B(倍) 8.00 7.08 6.37 5.62 4.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,095 2,016 2,500 3,368 4,449 营业总收入 4,327 5,245 6,564 8,176 10,001 货币资金 1,009 695 922 1,474 2,113 营业成本 2,733 3,028 3,684 4,408 5,387 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 21 27 34 41 应收账款 278 400 393 546 676 销售费用 721 1,055 1,424 1,864 2,310 预付账款 28 39 51 54 70 管理费用 250 307 460 572 670 存货 657 780 1,006 1,133 1,415 研发费用 73 85 105 131 155 其他 123 102 128 160 175 财务费用 -13 -35 -20 -5 -6 非流动资产 2,049 2,993 2,949 2,862 2,738 减值损失合计 -12 -8 -1 -1 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 26 15 5 5 固定资产（合计） 916 1,077 1,027 969 897 其他 -8 8 15 2 2 无形资产 131 163 158 153 148 营业利润 526 810 915 1,179 1,451 其他 1,002 1,753 1,7