计算机行业研究：海外加密矿场正在向AI算力中心转型

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 转型做 AI 数据中心已经成为大部分加密矿场的共识。2024 年以来，由于比特币挖矿全网算力增长，美国电厂退役及AI 需求带来电力负荷增长，许多从事比特币挖矿的加密矿场开始纷纷向 AI 云服务及数据中心业务转型。但由于数据中心建设需要时间，至 2025 年上半年，大部分加密矿场的 AI 营收占比并不高，有些矿场需要到 2025 年下半年或者2026 年其 AI 云服务或者数据中心业务才预期开始创收。 我们选取了部分有 AI 算力合同或者明确转型规划的公司进行分析。其中：1）Core Scientific 是较早进行 AI 数据中心转型的机密矿场，2024 年 3 月开始与 CoreWeave 签订了一系列为期 12 年的 HPC 托管合同，合同现值约 37.2 亿美元~50.0 亿美元（到期后续期 10 年）。当前合同对应 590MW 关键 IT 负载，预计 2027 年有潜力拓展至 1.3GW。2）TeraWulf 当前分别与 Core42 和 Fluidstack 签订了为期 10 年的 AI 数据中心合作，合同现值约 5.3 亿美元~26.1 亿美元（到期后续期 10 年）。当前合同对应 522.5MW 毛容量，预计 2030 年有潜力拓展至 1,150MW 毛容量。3）Iris Energy 主要提供 AI 云服务，公司目前有 2.3 万张 GPU，包含 1.9 万张英伟达 B200 及 B300s。公司预计 2.3 万张GPU 将于 2026 年第一季度全部投入运营，对应约 5 亿美元年化收入。至 2025 年 8 月，公司正在运营的算力为0.81GW，潜在并网能力为 2.91GW。4）Hut 8 持有上市公司 American Bitcoin 80%的股权。公司与加拿大电力公司IESO 签署了 5 年 310MW 的发电合作协议，预计 2026 年 5 月开始运营，年化收入约 0.43 亿美元。2025 年上半年，公司共有 978MW 算力，其中 3MW 用于云托管；8 月公司又拓展了 1.53GW 算力，但未明确具体用途。5）WhiteFiber：Bit Digital 2025 年8 月剥离了HPC业务WhiteFiber，至2025 年9 月末，Bit Digital持有White Fiber71.5%的股份。目前公司签约合同超过 4,998 块 GPU，ARR 超过 9,141 万美元；预计 2026 年上半年有 24MW 的数据中心算力投入运营，潜在容量为 216MW。6）Hive Digital：公司的加密挖矿业务与 AI 业务齐头并进，目前重心依然在加密挖矿。公司 2025 年 8 月与加拿大最大的电信公司 Bell Canada 签署了合作，预计 2026 年将从云计算和 AI 模型训练服务中实现 1 亿美元的年化收入。7）Galaxy Digital：主业为数字资产交易和管理业务，2024 年 11 月由于与CoreWeave 签订了一系列为期 15 年、共计 526MW 关键负载的合同而切入 AI 数据中心领域，当前合同现值约为38.7 亿美元。预计算力全部投入运营后将为公司带来超过 10 亿美元的年化营收。8）Cipher Mining：公司是除了TeraWulf 之外另一家与 Fluidstack 签订 AI 数据中心合作的矿场公司。双方合同初期 10 年，到期可选择 2 次分别续期 5 年，合同现值为-1.5 亿美元~5.5 亿美元（到期后续期 10 年），满负荷运营 ARR 约 3 亿美元。 投资建议 加密矿场公司由于具备低廉的电价、大量已获批的电力额度，成为 AI 数据中心的新入局者。目前大部分加密矿场都在为向 AI 数据中心转型做准备，但转型策略与进度各不相同，建议关注转型 AI 数据中心较为进取，有明确 AI 算力拓展规划及电力保证，且持币市值、持股市值、在手合同现值之和较当前股价折价的公司。 风险提示 电力供应不足风险；AI 需求下降风险；融资能力减弱风险；加密市场大幅波动的风险；竞争加剧风险；客户集中度较高的风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1．加密矿场处于向 AI 云服务及数据中心转型初期.................................................... 3 2．部分加密矿场公司已获得较为可观的 AI 合同，并有明确的算力扩张规划.............................. 3 2.1 Core Scientific：AI 数据中心转型先行者，深度合作 CoreWeave ................................ 3 2.2 TeraWulf：AI 数据中心业务已取得 Core42 与 Fluidstack 订单................................... 5 2.3 Iris Energy：持有大量英伟达 Blackwell GPU，提供 AI 云服务 .................................. 6 2.4 Hut 8：剥离比特币挖矿业务独立上市，母公司专注发电及 AI ................................... 7 2.5 WhiteFiber：Bit Digital 剥离 HPC 业务而独立上市的子公司 .................................... 8 2.6 Hive Digital：比特币挖矿与 AI 数据中心业务齐头并进 ......................................... 9 2.7 Galaxy Digital：数字资产交易、加密挖矿与 AI 业务多点开花 .................................. 10 2.8 Cipher Mining： ......................................................................... 10 3．小结及投资建议.............................................................................. 11 4. 风险提示.................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 比特币挖矿全网算力增长 ................................................................. 3 图表 2： 比特币挖矿难度持续提升 ................................................................. 3 图表 3： 2025 年上半年，大部分矿场公司的 AI 业务