创新布局心脑血管领域，看好SGC001的FIC及BIC潜力

证券研究报告·公司深度研究·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 热景生物（688068） 创新布局心脑血管领域，看好SGC001的FIC及 BIC 潜力 2025 年 10 月 23 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 张翀翯 执业证书：S0600524120008 zhangchh@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 172.16 一年最低/最高价 28.90/262.22 市净率(倍) 5.43 流通A股市值(百万元) 15,960.60 总市值(百万元) 15,960.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.69 资产负债率(%,LF) 9.58 总股本(百万股) 92.71 流通 A 股(百万股) 92.71 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 547.84 510.90 541.79 596.60 666.70 同比（%） (84.60) (6.74) 6.05 10.12 11.75 归母净利润（百万元） 28.92 (191.00) (122.45) (13.63) 16.23 同比（%） (96.94) (760.40) 35.89 88.87 219.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 (2.06) (1.32) (0.15) 0.18 P/E（现价&最新摊薄） 567.90 (85.99) (134.14) (1,204.87) 1,012.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ SGC001 为心梗治疗领域 FIC，全球重磅大单品潜力。杜吉普单抗（SGC001）已获中美 IND 批件，并于 25M3 获 FDA 授予的快速通道认证，有潜力成为全球首款心肌梗死（AMI）治疗抗体药物。且临床前疗效理想，在全梗恒河猴模型中，SGC001 分别低、中、高剂量下单次静脉给药可显著增加心梗恒河猴的心脏血流供应，并减轻心肌组织病变程度，其中降低心肌梗死体积均值分别减少 23%、43%、53%，改善心功能射血分数分别提升了 55%、141%、175%，具有优良的成药特性。临床 Ib 期临床已完成，有望近期披露主要数据，有出海 BD 潜力。 ◼ 积极布局创新管线，多家子公司打开创新成长新空间。公司在肿瘤、神经、心血管领域均有靶点发现和管线产出。子公司尧景基因和舜景医药除心血管领域重磅分子 SGC001 外，还有肝外靶向小核酸平台和肿瘤领域靶向 Tregs 细胞的双抗药物 SGT003。参股公司智源生物在神经系统领域拥有靶向 Aβ蛋白的单抗药物 AA001。公司创新抗体产品均使用独家发现的最新靶点，和市场上其余产品形成差异化，在同赛道药物中规避了机制同质化的竞争。 ◼ IVD 业务贡献基本盘，产品布局全面，前沿技术平台领先。公司在体外诊断领域，一方面继续扩展磁微粒化学发光、上转发光等原有技术开发；另一方面积极拓展基于国际领先糖捕获技术的“国人肝健康工程”、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”为核心技术的三大“国人健康工程”，进一步拓宽体外诊断领域的核心战略布局；经过多年发展，构建了噬菌体大容量全合成人抗体制备技术平台、糖捕获技术平台、磁微粒化学发光技术平台、上转发光技术平台等多项核心技术平台，拥有多项前沿创新技术和创新产品，开发了一系列的体外诊断试剂及仪器，可应用于全场景的免疫诊断。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 收 入5.42/5.97/6.67 亿元，实现归母净利润-1.22/-0.14/0.16 亿元。主业 IVD、创新药及小核酸平台合计有望贡献 480 亿市值。考虑公司主业 IVD 业务贡献基本盘，参股公司创新药管线持续推进，核心产品 SGC001 为AMI 领域 FIC，逐步转型创新，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品研发失败风险；销售不及预期风险；集采风险。 -9%68%145%222%299%376%453%530%607%684%2024/10/222025/2/202025/6/212025/10/20热景生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 热景生物：深耕 IVD，创新药打开增长空间 .................................................................................. 4 2. 全面布局创新药，SGC001 具备大单品潜力 ................................................................................... 8 2.1. 舜景医药：SGC001 为心梗治疗领域 FIC .............................................................................. 8 2.1.1. AMI 市场空间大，亟需药物开发 ................................................................................... 8 2.1.2. IL-6 药物领衔炎症疗法赛道，临床评估方式局限 ..................................................... 12 2.1.3. SGC-001 疗效显著，临床加速推进 ............................................................................. 14 2.2. 其他创新抗体药：SGT003 和 AA001 ................................................................................... 17 2.2.1. SGT003：靶向肿瘤免疫，临床前效果理想 ................................................................ 17 2.2.2. AA001：直面 AD 挑战，新分子未来可期 .................................................................. 17 2.3. 尧景基因：小核酸药物递送方案...................................................