转债量化类策略更新：权益市场震荡向上，高波策略延续占优

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 权益市场震荡向上，高波策略延续占优 —— 转债量化类策略更新 2025 年 10 月 15 日 核心观点 ⚫ 策略绩效及策略推荐：上一周期（9.16-10.13）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得 0.8%、0.8%、1.9%（同期基准 1.3%）。今年以来，三类策略绩效分别为 15.8%、27.6%、51.2%（同期基准 16.7%），累计超额收益率-0.8%、11.0%、34.5%。上个周期权益市场震荡上行，万得全A、中证转债环比均上涨 1.3%，高波策略跑赢中证转债基准。年初至今改良双低、高价高弹性策略分别有 11.0%、34.5%的显著超额。 ⚫ 低价增强策略最新持仓：晶科转债（公用事业,新入）、天能转债（电力设备，新入）、温氏转债（农林牧渔，新入）、首华转债（公用事业，新入）、伯 25转债（汽车，新入）、凯盛转债（基础化工，新入）、华正转债（电子，新入）、希望转 2、兴业转债、重银转债、大参转债、渝水转债、爱玛转债、长海转债、新乳转债、花园转债、冠宇转债、财通转债、永 02 转债、博实转债。 ⚫ 低价增强策略调仓理由：上个周期低价指数表现偏弱（0.7%），低价增强策略持仓受海外黑天鹅事件冲击小幅跑输中证转债。调入调出方面，本期调出海外业务情况尚不明朗的闻泰转债，9 月经营数据量增价减的巨星转债，及前期涨至高位的杭氧转债、中环转 2 等。在行业持续保持分散的基础上，考虑到贸易摩擦或有扰动，暂时规避电子类海外营收占比偏高的海能转债、超声转债等，调入业绩稳健、溢价率适中的低价转债，关注陆续披露的三季报表现情况。 ⚫ 改良双低策略最新持仓：泰瑞转债（机械设备，新入）、首华转债（公用事业，新入）、天赐转债（电力设备，新入）、渝水转债（环保，新入）、金田转债（有色金属，新入）、花园转债（医药生物，新入）、常银转债、温氏转债、国泰转债、旗滨转债。 ⚫ 改良双低策略调仓理由：上个周期双低指数环比仅微涨 0.2%，中波策略跑输中证转债。调入调出方面，本期在行业集中保持分散的基础上，调出海外业务情况尚不明朗的闻泰转债，以及强赎进度较快的中环转 2、恒邦转债、友发转债。适度规避贸易摩擦扰动风险，调入有色、公用、环保、电力等行业中正股经营业绩稳健的标的以博取风格切换机会。 ⚫ 高价高弹性策略最新持仓：天赐转债（电力设备，新入）、金田转债（有色金属，新入）、晓鸣转债（农林牧渔，新入）、丰山转债（基础化工，新入）、首华转债（公用事业，新入）、国泰转债（商贸零售，新入）、神通转债、柳工转 2、旗滨转债、常银转债。 ⚫ 高价高弹性策略调仓理由：上一周期高价风格表现强势，高波策略相对中证转债超额 0.7%。调入调出方面，本期调出强赎进度较快的恒邦转债、价格较高的水羊转债，正股受另一转债强赎影响抛压较大的明电转 02、溢价率抬升的微芯转债等。考虑到贸易摩擦扰动，暂时规避电子行业中海外营收占比偏高的春 23 转债，调入中报业绩稳健的天赐转债、金田转债等高价标的，保持行业配置均衡分散，持续关注三季报情况及条款进度。 分析师 刘雅坤 ：17887940037 ：liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹 ：19801890018 ：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1. 历史数据不复现风险 2. 转债市场超调风险 3. 转债正股表现不及预期风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 量化类策略组合绩效及持仓更新 ........................................................................................................ 3 （一） 低波策略：低价增强策略 ............................................................................................................... 3 （二） 中波策略：改良双低策略 ............................................................................................................... 5 （三） 高波策略：高价高弹性策略 ............................................................................................................ 7 二、 风险提示 ..................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策略逻辑：低价因子自转债市场交易较活跃以来长期有效，也是转债基金、“固收+”基金较常用的基本选券因子。策略通过贴近债底的价格构建安全边际，适当控制信用、流动性等风险以压缩下行空间，同时保留正股上涨或条款博弈带来的向上弹性。考虑到近期贸易摩擦对市场构成扰动，适度规避海外营收占比较高、海外收并购行为的科技转债。 标的筛选：从正股基本面、转债特征和转债交易和配置四个维度设立条件。正股基本面维度，主要考虑公司盈利能力和偿债能力，包括净利润、现金流状况和现金到期债务比，从市值方面控制退市风险；转债特征维度，主要从上市天数、剩余期限、规模和评级等方面选择大部分机构可参与的标的；转债交易维度，主要选择成交较活跃的标的，同时价格进行限制，剔除超低价标的，并加入了控制信用风险的相关指标；转债配置维度，各行业集中度维持在 10%及以内。 表1：银河固收低价增强策略本期筛选标准 正股基本面维度 指标 转债特征维度 指标 转债交易维度 指标 净利润率、净利润同比 >0 强赎条款 未公告/未满足条件 正股成交活跃度 前 75% 经营活动现金流 >0 上市日期 >30 天 转债价格 ≥80 元 现金到期债务比 >0 剩余期限 >360 天 转股溢价率 全市场后 75% 行业集中度 ≤10% 信用评级 ≥AA-，评级、展望稳定 退市风险相关 财务、交易等 资料来源：中国银河证券研究院，以最新一季财报和调仓前一日收盘数据为准，其中银行转债从正股基本面维度仅筛选净利润相关指标，下同 策略执行：从调仓日转债标的池中调出不符合条件