沃尔核材(002130)高速铜缆领军者，AI超节点驱动成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 沃尔核材 (002130 CH) 高速铜缆领军者，AI 超节点驱动成长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 37.88 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 陈越兮* 研究员 SAC No. S0570525070005 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 唐攀尧* 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 30.01 市值 (人民币百万) 37,810 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,525 52 周价格范围 (人民币) 15.68-34.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 6,927 8,602 12,024 13,744 +/-% 21.03 24.19 39.78 14.31 归属母公司净利润 (百万) 847.55 1,224 2,178 2,614 +/-% 21.00 44.39 77.95 20.04 EPS (最新摊薄) 0.67 0.97 1.73 2.07 ROE (%) 16.23 20.19 28.70 26.71 PE (倍) 44.61 30.90 17.36 14.46 PB (倍) 6.83 5.74 4.40 3.44 EV EBITDA (倍) 27.54 19.94 11.79 9.51 股息率 (%) 0.46 0.47 0.57 0.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 12 日│中国内地 通信设备制造 首次覆盖沃尔核材并给予“买入”评级，目标价 37.88 元/股，基于 25E 39xPE估值。公司凭“三电一新”四驱发展，高速通信线业务有望开启新成长曲线，我们看好：1）受益于海内外 AI 超节点集群短距互联需求增长，公司高速通信线逐步完成放量，且公司卡位核心设备资源，客户端份额有望继续提升，此外未来公司芯线应用有望从 DAC/ACC 拓展至 AEC；2）其他业务方面，公司持续推进“电子通信+新能源电力”战略框架：电子业务保障基本盘，电缆附件业务受益电网新一轮投资，未来新能源汽车销量增长叠加 800V 架构渗透率提升下，公司直流充电枪业务收入有望保持良好增长。 电线业务：受益超节点短距互联需求，看好份额提升、客户拓展 铜连接应用有望在 AI 集群高速化、超节点化趋势下增加：1）GPU 算力与带宽不断升级，要求更高信号速率；2）英伟达等算力龙头已发布超节点架构，未来短距互联场景或显著增加。公司为安费诺等国际头部铜连接方案商配套芯线并最终供应至英伟达超节点中，我们测算，25/26 年英伟达 GB 系列服务器对应铜芯线空间约 32/67 亿元，26 年同比提升 106%。展望未来：1）发泡押出为 224G 芯线生产重要一环，公司卡位核心物理发泡设备资源，未来公司有望获得更多市场份额；2）高速芯线应用场景由 DAC/ACC 向 AEC（主要为云厂商 ASIC 集群需求）拓展，有望进一步打开行业空间。 其他业务：新能源充电枪需求景气，电子/电力业务稳健增长 我们看好：1）新能源板块：随着新能源汽车销量增长叠加 800V 高压架构进一步渗透，直流充电枪产品有望量价齐升，弗若斯特沙利文预测到 29 年我国直流充电枪市场规模达 41 亿元，25-29 年 CAGR 为 28%，公司将持续深挖客户价值并积极拓展欧标、美标产品以扩大国际竞争力；2）电子板块：弗若斯特沙利预测到 29 年我国热缩材料市场规模有望达 51 亿元，25-29 年CAGR 为 7.2%，未来公司热缩产品或将保持行业龙头地位，持续向航空航天、机器人、医疗等高端领域渗透，预计稳定贡献盈利；3）电力板块：传统电缆附件受益电网新一轮投资增长，风力发电业务预计维持稳健。 我们与市场观点不同之处 市场担忧英伟达下一代 Rubin Ultra 超节点架构中背部铜缆完全替换为“正交背板”方案，减损铜连接价值量，而我们认为：1）“正交背板”引入的确会降低铜连接使用量，但仍保留了正交背板之间的铜缆连接；2）英伟达并非公司唯一终端客户，公司此前亦通过安费诺触达谷歌、亚马逊等北美云厂商，26 年开始北美云厂商或将大批部署 ASIC 集群，AEC 作为重要柜间连接形式需求有望增长，公司芯线或享受应用/客户拓展逻辑；3）目前 AEC市场以 400G/800G 为主，所需为 56G/112G 单线（行业产能充足），若后续 AEC 需求集中于 1.6T，则 224G 单芯线需求将大幅增长，有望凸显公司224G 技术及产能优势。 盈利预测与估值 我们看好公司高速通信线业务受益海内外 AI 短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26 年英伟达 GB 系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至 AEC。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.24/21.78/26.14 亿元，可比公司 25 年 PE 一致预期均值为 39x，我们给予公司 25 年 PE 39x，对应目标价 37.88 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。 (8)3067105142Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)沃尔核材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 沃尔核材 (002130 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,717 5,538 6,550 9,063 11,672 营业收入 5,723 6,927 8,602 12,024 13,744 现金 1,005 1,028 1,468 2,273 4,176 营业成本 3,856 4,729 5,753 7,