广信科技(920037)绝缘纤维材料领军企业，产能周期享量价齐升

2025 年 10 月 13 日 增持（首次） 绝缘纤维材料领军企业，产能周期享量价齐升 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：90.53 元 公司深耕变压器绝缘纤维材料二十余载，电压等级覆盖齐全。当前下游需求旺盛，行业供给偏紧，公司率先开启产能扩张，享受量价齐升。中长期来看，特高压绝缘纤维材料国产替代空间很大，公司产品已获客户认证，有望受益国产替代。预计 2026 年归母净利润对应 PE 为 18.4x，给予“增持”评级。 ❑ 公司是绝缘纤维材料领军企业。公司成立于 2004 年，并于 2025 年 7 月在北交所上市。公司主营业务为绝缘纤维材料及其成型件，下游应用领域包括电力变压器、电机等。公司深耕行业二十余载，2009 年通过自主研发突破超高压绝缘纤维材料，打破国外技术垄断，近年来已经具备特高压技术能力，是国内电压等级覆盖最齐全的绝缘纤维材料供应商。 ❑ 全球变压器需求景气，上游绝缘纸板供需偏紧，持续涨价。2021 年以来全球电网投资提速推动变压器等设备需求高增。绝缘纸板是变压器等设备的重要零部件（成本占比 3-5%，但涉及可靠性、安全性），过去几年由于供需存在缺口，价格持续上涨。以公司为例，2023-2024 年公司售价累计涨幅超 20%，2025 年前三季度涨幅预计已超过去两年涨幅。从全球电力投资趋势来看，变压器行业需求将保持景气，中短期绝缘纸板供需缺口将维持。 ❑ 超高压及以下已全面国产化，特高压国产替代空间大。国内绝缘纤维材料供应商在 750kV 及以下基本实现了国产替代，在行业需求旺盛背景下，头部企业过去两年开始扩产。特高压绝缘纸板领域几乎被魏德曼等海外企业垄断，主要系其具有先发优势，稳定性经过长期验证。考虑供应链安全及国内技术逐步成熟，我们认为特高压绝缘材料全面国产替代是必然趋势。 ❑ 公司率先扩产享量价齐升，长期将受益特高压产品国产替代。公司自 2021年以来陆续扩产，在扩产节奏和效率上保持领先，享受了行业涨价红利。随着高价值量成型件收入占比提升，盈利能力将进一步增强。公司是目前电压等级覆盖最全的供应商之一，特高压产品已于 2016 年通过客户验证，未来将受益国产替代。 ❑ 投资建议。全球变压器需求高景气背景下，绝缘纤维产品短中期供需瓶颈预计仍将维持，考虑涨价和结构优化，公司利润弹性较大。预估 2026 年归母净利润 4.5 亿元，对应 PE 为 18.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 420 578 913 1387 1692 同比增长 38% 37% 58% 52% 22% 营业利润(百万元) 63 141 296 528 677 同比增长 215% 125% 110% 78% 28% 归母净利润(百万元) 49 116 252 448 576 同比增长 236% 135% 117% 78% 28% 每股收益(元) 0.54 1.27 2.76 4.90 6.30 PE 167.6 71.3 32.9 18.5 14.4 PB 20.8 16.1 8.8 6.6 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 91 已上市流通股（百万股） 30 总市值（十亿元） 8.3 流通市值（十亿元） 2.7 每股净资产（MRQ） 8.5 ROE（TTM） 20.8 资产负债率 19.0% 主要股东 魏冬云 主要股东持股比例 35.33% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 812 812 相对表现 -2 789 797 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡佳怡 S1090525080002 hujiayi1@cmschina.com.cn -20020406080Jun/25(%)广信科技沪深300广信科技（920037.BJ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况 ...................................................................................................... 4 1、股权结构 ....................................................................................................... 4 2、主营业务 ....................................................................................................... 4 3、销售模式、客户结构、供应链 ....................................................................... 6 4、经营指标持续向好 ......................................................................................... 6 二、变压器需求持续景气，绝缘纸板供需存在瓶颈 ........................................... 8 1、全球电网投资提速驱动变压器需求多年高景气 ............................................. 8 1）国内电力投资保持增长，增速从电源侧向电网侧倾斜 .................................. 9 2）海外需求高景气，变压器出口保持增长 ...................................................... 10 2、绝缘纸板是变压器重要原材料，受益下游需求增长 .................................... 11 3、绝缘纸板短期供给紧张，长期特高压国产替代是趋势 ................................ 11 三、率先扩产享涨价红利，未来受益特高压国产化 ......................................... 13 1、公司率先扩产，具备产能优势 ..................................................................... 13 2、涨价+产品结构优化驱动盈利能力提升........................................................ 13 3、公司特高压产品已获客户认证 ......................................