固收点评：锦浪转02，光伏赛道的创新先锋

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20251016 锦浪转 02：光伏赛道的创新先锋 2025 年 10 月 16 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《一文读懂城投平台发行公募 REITs产品的过去、现在与未来（展望篇）》 2025-10-15 《一文读懂城投平台发行公募 REITs产品的过去、现在与未来（回顾篇）》 2025-10-13 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 锦浪转 02（123259.SZ）于 2025 年 10 月 17 日开始网上申购：总发行规模为 16.77 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于分布式光伏电站等项目。 ◼ 当前债底估值为 97.79 元，YTM 为 2.30%。锦浪转 02 存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.69%（2025-10-15）计算,纯债价值为 97.79 元，纯债对应的 YTM 为 2.30%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 90.46 元，平价溢价率为 10.55%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 04 月23 日至 2031 年 10 月 16 日。初始转股价 89.82 元/股，正股锦浪科技 10月 15 日的收盘价为 81.25 元，对应的转换平价为 90.46 元，平价溢价率为 10.55%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 4.48%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 89.82 元计算，转债发行 16.77 亿元对总股本稀释率为 4.48%，对流通盘的稀释率为 5.49%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计锦浪转 02 上市首日价格在 111.44~123.92 元之间，我们预计中签率为 0.0069%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锦浪转 02 的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在 111.44~123.92 元之间。我们预计网上中签率为 0.0069%，建议积极申购。 ◼ 锦浪科技立足于新能源行业,为一家专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司连续九年被世界权威调研机构 EuPD 授予“顶尖逆变器品牌”称号，致力于做最专业的储能和光伏逆变器制造商。 ◼ 2020 年以来锦浪科技营收稳步增长，2020-2024 年复合增速为 33.10%。自 2020 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024 年复合增速为 33.10%。2024 年，公司实现营业收入 65.42 亿元，同比增加 7.23%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024 年复合增速为 21.41%。2024 年实现归母净利润 6.91 亿元，同比减少 11.32%。 ◼ 锦浪科技营业收入主要来源于并网逆变器，产品结构年际变化。2022 年以来，锦浪科技并网逆变器产品收入先上升后下降，2022-2024 年产品收入占主营业务收入比重分别为 67.97%、66.61%和 57.96%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，光伏发电系统、新能源电力业务占比上升并趋于稳定，储能逆变器业务占比下降并趋于稳定。 ◼ 锦浪科技销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升，财务费用率不断上升，管理费用率呈现“W 型”波动。2020-2024 年，公司销售净利率分别为 15.26%、14.30%、18.00%、12.77%和 10.56%，销售毛利率分别为 31.82%、28.71%、33.52%、32.38%和 31.57%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 2020-2025H1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 20