电力设备行业系列报告(42)：HVDC是大规模数据中心供电升级的趋势，中国公司有机会

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 12 日 推荐（首次） HVDC 是大规模数据中心供电升级的趋势，中国公司有机会 中游制造/电力设备及新能源 随着 ICT 设备功率密度持续攀升，传统 UPS 在效率、散热和占地方面的瓶颈日益凸显，HVDC 因为其高效、结构简单、更优供电半径等明显优势，将会成为数据中心特别是超大型数据中心供电的主流路线。英伟达等公司联合电源、元器件供应商，加快研发 800V HVDC 供电方案，并发展出集成 BBU、超级电容、PDU 和 Power Shelf 的新解决方案。在此变革中，中国企业正在加速导入，未来有望获得优异回报。 ❑ ICT 功率密度升级催生一级电源向 HVDC 升级。数据中心供电分为多个层级：首先通过变压器将市电降压，该环节普遍采用双路市电加柴油发电机保障高可靠性；一级电源则通过 UPS 或 HVDC 系统实现稳压、滤波和不间断供电；二级、三级电源为 IT 负载与芯片级，通过 PSU 和 POL 等电源模块将电力逐级降压至 CPU/GPU 所需的低电压。当前海外数据中心一级电源普遍采用UPS 供电，随着 ICT 设备功率密度持续攀升，传统交流 UPS 系统在承载能力、空间效率和经济性方面已无法匹配，更高效率、结构更简单、供电半径更适配的 HVDC 方案，正逐步成为大型及超大型数据中心主流技术路线。 ❑ 海外企业加快研发部署 800V HVDC 供电方案。英伟达等企业开始加快营造800V HVDC 生态，正联合电源解决方案公司、上游功率器件供应商推动方案落地。值得注意的是，海外 HVDC 的内涵远超国内 HVDC 方案，其完整系统包含 BBU、超容、PDU 和 Power Shelf，其中超容用于平抑 AI 负载“脉冲式”功耗带来的电流冲击，BBU 提供微秒级备电保障训练连续性，PDU 深度集成于 Sidecar 中提升系统紧凑性。相比之下，国内 HVDC 仍以传统架构为主，采用蓄电池备电、无超容设计、电压等级较低（240/336Vdc），且需额外配置列头柜，整体集成度与适配 AI 负载的能力与海外存在明显差距。 ❑ 中国企业在供电变革中可能有不错的机会。随着 HVDC 的大规模应用，海外传统柜外供电厂商（如伊顿、维谛、施耐德）面临格局重塑风险，较多的研发周期促使它们寻求中国企业代工或合作开发产品，中国公司过去积累的电力电子技术、快速响应能力和优质工程师团队将成为关键优势，有望通过代工 OEM 等方式进入海外体系，并获得优异回报。 ❑ 建议关注：1）HVDC：科华数据、麦格米特、科士达、阳光电源、中恒电气、盛弘股份、禾望电气。3）配套：蔚蓝锂芯、思源电气、江海股份、金盘科技、伊戈尔、四方股份。 ❑ 风险提示：AIDC 需求不及预期、贸易壁垒加剧、行业竞争加剧等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 科华数据 002335.SZ 35.6 0.61 1.18 58.3 5.7 强烈推荐 麦格米特 002851.SZ 41 0.8 1.13 66.3 6.6 增持 科士达 002518.SZ 24.4 0.68 0.99 42.2 5.5 强烈推荐 阳光电源 300274.SZ 303.8 5.32 6.59 22.2 7.1 强烈推荐 中恒电气 002364.SZ 15.1 0.19 - - 6.3 未予评级 盛弘股份 300693.SZ 12.8 1.37 1.5 27.3 6.9 强烈推荐 禾望电气 603063.SH 16.2 0.96 1.35 26.1 3.4 强烈推荐 蔚蓝锂芯 002245.SZ 21.7 0.42 0.66 28.6 3 增持 思源电气 002028.SZ 86.1 2.63 3.31 33.4 6.4 强烈推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 303 5.9 总市值（十亿元） 7321.6 7.0 流通市值（十亿元） 6293.8 6.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.3 52.7 45.3 相对表现 3.4 29.1 29.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美国启动“电力加速计划”，电气装备产业景气升级—电力设备系列报告（41）》2025-09-24 2、《绿色甲醇可能成为船运绿色转型主要选择—氢能系列报告（5）》2025-09-22 3、《国内储能政策持续加码，需求将超预期且可持续—储能系列报告（12）》2025-09-15 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 梁旭 S1090525080004 liangxu1@cmschina.com.cn -200204060Oct/24Feb/25May/25Sep/25(%)电力设备及新能源沪深300电力设备系列报告（42） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 江海股份 002484.SZ 26.2 0.77 - - 4.4 未予评级 金盘科技 688676.SH 27 1.25 1.69 34.7 6 强烈推荐 伊戈尔 002922.SZ 9.7 0.69 0.64 35.9 3 强烈推荐 四方股份 601126.SH 18.8 0.86 1.02 22 4.2 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 ICT 设备功率密度升级带动 HVDC 渗透率加速 ....................................... 5 1、数据中心的供电涉及柜外电力设备和多级电源 ........................................... 5 2、传统一级电源面临应用瓶颈，需要持续迭代升级 ....................................... 6 2.1 UPS 自身也在升级但无法解决所有问题 .................................................... 7 2.2 结构更简单的 HVDC 成为替代 UPS 的发展路线....................................... 8 2.3 机柜功率升级使得一级电源从 UPS 升级到 HVDC 的必要性加强 .............. 9 3、海外的 HVDC 和国内的 HVDC 有较大区别 .............................................. 11 二、海外 HVDC：中国公司有代工或直接导入的机会 ....................................13 1、英伟达决定短名单，CSP 决定份额 ..........................................................13 2、服务器电源厂商推 HVDC 的速度更快 ..............