大浪淘沙：香港中小市值股票专题报告

研 究 部姓 名 ： 段 静 娴SFC： BLO863电 话 ： 0755-21519166Email: d u a n j x @ g y z q . c o m . h k请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报告日期：2025-10-16写在前面目 录目 录本报告所称港股中小市值股票的范围Ø 本报告所称的中小市值股票，主要是指市值在300亿港币以下的港股上市公司。这些股票是我们从各类港股市场中小型股票指数中通过深入的基本面分析和调研筛选而来。Ø 目前，港股市场中的中小盘股指数主要包括：恒生综合小型股指数（HSSI.HI）、恒生港股通小型股指数（HSHKS.HI）、MSCI香港中小盘指数（661651.MI）、标普香港上市中国中小盘精选指数（SPHCMSHP.SPI）等。后文涉及指数部分，主要指恒生综合小型股指数、恒生港股通小型股指数等“小型”股指数。Ø 恒生综合小型股指数由恒生指数有限公司编制，目标覆盖恒生综合指数成份股累计市值的末 5%，每年年中和年底定期调整。恒生综合指数乃根据最近 12 个月月均市值由大至小排列选股范畴内的证券，并计算每只证券的累计市值覆盖率，累计市值覆盖率于前 95% 以内的合资格证券会被选为恒生综合指数成份股。Ø 恒生港股通小型股指数的选股条件是一套在港股通标的范围内筛选小型股的复合规则，其核心逻辑是：先锁定港股通可交易的股票池，再从中筛选出市值符合小型股定位的标的。Ø MSCI 香港中小盘指数是 MSCI 为香港市场设计的小盘股基准指数，聚焦市值较小、流动性达标且具备成长潜力的标的，覆盖香港主板上市股票中市值排名后 15%的小盘股。该指数每年 5 月和 11 月进行全面检讨及调整。Ø 标普香港上市中国中小盘精选指数覆盖标普中国 BMI 指数（不含 A 股）中在香港上市的股票，按总市值倒序排列后，剔除前 70% 的大盘股，仅保留后 30% 的中小盘股。该指数每年 3 月、6 月、9 月、12 月的第三个周五收盘后更新权重，同步调整成分股。根据网络数据，2025 年 9 月成分股市值区间约为50 亿 - 300 亿港元。中小市值股票特点一：流动性不足、缺乏关注度和资金支持数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：数据统计时间为 2025 年 8月8日Ø 港股中小市值公司数量众多，但总市值规模占比较小。按照万亿、千亿、百亿等水平对港股主板市场进行市值划分，可以发现，市值 100 亿以下的公司有1811家，家数占比约 77.5%；而从总市值来看，市值 100 亿以下的公司总市值约26339.6亿港元，占比仅3.5%。Ø 港股中小市值股票流动性不足。Wind数据显示，港股市场2025年第三季度日均成交额约2860亿港元，但其中80%的交易集中在200只蓝筹股上，而中小市值股票的成交额占比仅为​20%。这种高度集中的流动性格局，使得港股中小市值股票股缺乏足够的市场关注和资金支持。港股主板市场市值分布(不同市值区间的公司数量）港股主板市场市值 100 亿以下的公司总市值占比仅3.5%中小市值股票特点二：估值折让，容易出现价值洼地Ø 当前港股市场存在鲜明的 “大小盘估值分化” 特征，中小市值股相较大盘股长期处于折让状态，Wind数据显示，截至2025年8月8日，港股小盘股对应PE和PB分别约9.2倍和0.8倍，较恒生指数14.8倍PE和1.1倍PB均处于折让状态；Ø 估值折让主要源于下文将提到的港股中小市值股票由于缺乏足够的机构投资者关注，流动性较差，导致其估值水平偏低；Ø 我们认为，港股部分质地优良的中小市值股票已呈现 “低估值 + 基本面稳健+高增长” 的价值洼地特征，具备较高关注价值。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理2015年至今港股大小盘股PB走势（倍）2015年至今港股大小盘股PE（TTM，中值）走势（倍）中小市值股票折让原因一：港股市场以外资和机构投资者为主导Ø 港股市场机构投资者占据主导。根据香港交易所《现货市场交易研究调查》报告显示，2020年港股市场按投资者类别分，机构投资者交易占比高达56.5%，其中本地机构投资者占20.6%。外地机构投资者占35.9%，个人投资者交易占比仅15.5%，其余28.1%为做市商交易。Ø 存量港股持股中外资占比最高，根据港交所中央结算系统数据，按照各类资金持股市值占比降序排列，截至2025年3月18日，港股资金来源主要包括偏长线配置的稳定型外资（占比43.9%）、偏短线交易的灵活型外资（19.4%）、港股通（18.8%）以及中国香港或大陆本地资金（17.2%）。整体来看，目前存量港股持股中外资的占比仍然最高，持有近三分之二的港股市值。Ø 因此，从投资者结构方面来看，机构投资者特别是外资机构由于资金规模大、投资周期长，更偏好具备高流动性的资产，如港股大盘蓝筹股，导致中小市值股票受到“冷落”。港股成交额按投资者类别的分布港股持仓结构中外资占主导地位数据来源：港交所、国元证券经纪（香港）整理数据来源：港交所中央结算系统、国元证券经纪（香港）整理注：截至2025年3月18日中小市值股票折让原因二：研究覆盖的广度和深度不足Ø 目前港股市场中，券商对中小市值股票的研究资源支持不足，多数券商研究力量集中于大市值蓝筹股，对中小市值股票的覆盖广度与深度明显不足，具体表现为研报发布频次低、覆盖标的少，且缺乏持续跟踪分析；Ø 港股券商研究资源呈现 “重大市值、轻中小市值” 的结构性失衡，专注于中小市值股票的研究团队数量有限，研究投入（如分析师人力、调研频次）远低于大市值股票，造成市场对中小市值股票基本面解读、价值挖掘缺乏专业支撑，投资者难以获取有效研究信息。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理香港小盘股券商研报稀缺代码证券名称总市值(亿港元)Wind研报数量（2022年至今）0700.HK腾讯控股54,007.065569988.HK阿里巴巴-W23,237.861980005.HK汇丰控股17,457.0191299.HK友邦保险8077.91570939.HK建设银行20,875.7151810.HK小米集团-W13,845.052283690.HK美团-W7,602.143381398.HK工商银行21,918.9820388.HK香港交易所5568.34920941.HK中国移动19,106.2143代码证券名称总市值(亿港币)Wind研报数量（2022年至今）1396.HK粤港湾控股34.19 01640.HK千循科技25.87 02161.HK健倍苗苗23.76 08198.HK加幂科技23.58 02126.HK药明巨诺-B21.07 66998.HK嘉和生物-B18.00 12306.HK乐华娱乐19.18 32302.HK中核国际18.10 02511.HK君圣泰医药-B17.60 02100.HK百奥家庭互动18.35 24香港大盘蓝筹股券商研报充裕目 录中小市值股票股价弹性大，爆发力强，是超额回报(α)的主要来源Ø 中小市值股票的核心特征是市值规模较小，市值基数决定 “成长杠杆”，基数越低，基本面的改善对市值的拉动效应越强，成长空间的 “想象边界” 就越宽。同时，中小市值股票