利率专题：10月债市有没有机会？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利率专题 证券研究报告 2025 年 10 月 06 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：可转债定期策略-10 月，转债蓄势》 2025-10-05 2 《固定收益：机构行为月报-费率调整预期下的基金抛压》 2025-10-04 3 《固定收益：流动性跟踪-10 月流动 性：信贷与存单两大关注》 2025-10-02 10 月债市有没有机会？ 1、赎回担忧下的 9 月 9 月债市延续区间震荡，利率中枢进一步攀升，波动幅度持平前月。主因市场情绪未企稳，对利空因素较为敏感，基金销售费用新规、权益市场走强主导债市行情，期间，重启买债预期反复、央行中长期流动性超额续作和跨季资金加力投放、月末大行加大买债力度等均成为债市修复的支撑力量，月末上演“股债双牛”，呈现两点特征：（1）利率中枢震荡上移，超长端弱势明显，曲线走陡，二永、长端普信跟跌；（2）对新规担忧情绪的发酵，债基被预防性赎回致使抛压加大，二永、长端普信未能跟随利率修复。 2、10 月债市，如何定价？ （1）今年 10 月，压力和风险在哪？赎回费收取标准的调整，其影响并不在于大幅削弱配债需求，更多体现为驱动资金流向在不同资产间的再平衡，而这又会进一步推动相关债券品种的重定价。当前基金销售费用新规尚未落定，基金更为青睐的政金、二永、长端国债等品种或将持续处于价值重估的区间。股债“跷跷板”也放大了市场赎回担忧。尽管市场的预期已开始逐渐转化为资金在不同类型资产间的再配置，但股市对债市冲击最为显著的阶段或已逐渐过去。当前理财负债端整体仍保持稳定，尤其是四季度高息定存到期后，预计或将有增量资金流入资管类产品，形成一定支撑。 （2）债市迎来潜在交易机会？降息买债，悬念等待揭晓。若按照“一年两次”的降准节奏推演，今年四季度或有一次降准的可能。降息方面，相较政策利率调降，LPR 调降的可能性也值得关注，但也不排除今年宽货币节奏突破季节性规律的情况。结合三季度货政例会，货币政策后续方向或更多聚焦巩固已有成果，同时保留根据形势变化灵活调整的空间。影响上，不论降息、国债买卖兑现与否，流动性方面均无需过多担忧。三季度基本面与年内增量政策。当前国内经济结构性压力仍存，于债市而言，基本面维度尚未构成利率趋势性上行的风险，甚至存在一定支撑，只是当前债市对此定价幅度整体有限。四季度不排除政策有“适时加力”的可能，但更多或聚焦向明年布局，政策发力对债市的潜在扰动或整体可控。配置盘买入或形成一定保护。今年以来，配置盘力量持续缺位一定程度放大债市波动，而经历近期的调整后，债市配置性价比或逐步显现，配置盘入场动力或有望强化，从而对债市潜在的调整形成一定保护。 （3）10 月债市策略展望。10 月，基本面和资金面对债市仍有支撑，但或难以形成进一步催化，债市胜率或依然不高。在宏观图景与政策取向未发生超预期变化之下，行情的演绎或更多取决于机构行为和流动性的边际变化，预计债市或延续震荡格局，10 年国债主要波动区间或在 1.8%-1.9%附近。 仍需要关注在销售费用新规和股市走强的潜在扰动，或推动资金持续在各类资产之间的再平衡：一方面，若市场对于新规的担忧发酵，或再度出现预防式赎回债基的操作，波动仍有放大的可能，但随着前期市场已对此有一定预期，影响幅度或趋于收敛；另一方面，关注重要会议召开前后的股市演绎，若超预期走强，也可能将对债市形成一定压制。 但在经历过去一段时间的调整后，债市赔率已有改善，或具备一定的配置性价比，叠加四季度基本面受高基数效应影响或有一定压力，10 月配置盘买债动能或得到强化，对债市调整将形成一定保护作用。 在利率进一步向上空间有限的情况下，信用类品种调整幅度或也有一定限度，关注当中超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会，如：把握中短久期二永的修复机会，但交易上需要快进快出，以及理财较为偏好的中短久期普信。 风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 赎回担忧下的 9 月 ................................................................................................................................ 4 1.1. 中枢震荡抬升 .............................................................................................................................. 4 1.2. 政金、二永、长信用弱势明显 ............................................................................................... 4 2. 10 月债市，如何定价？....................................................................................................................... 7 2.1. 历史上的 10 月债市................................................................................................................... 7 2.2. 今年 10 月，压力和风险在哪？............................................................................................. 8 2.3. 债市出现潜在交易机会？ ...................................................................................................... 11 2.4. 10 月策略建议............................................................................................................................ 14 3. 风险提示 ..................................................