出海硕果有望加速兑现，携手上汽清陶驰骋固态蓝海

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先惠技术（688155） 证券研究报告 2025 年 10 月 19 日 投资评级 行业 电力设备/电池 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 61.99 元 目标价格 122.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 125.48 流通 A 股股本(百万股) 125.48 A 股总市值(百万元) 7,778.46 流通 A 股市值(百万元) 7,778.46 每股净资产(元) 16.68 资产负债率(%) 56.82 一年内最高/最低(元) 81.80/33.50 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《先惠技术-首次覆盖报告:动力电池系统集成领军企业，覆盖主机厂+电池厂》 2022-04-02 股价走势 出海硕果有望加速兑现，携手上汽清陶驰骋固态蓝海 先惠技术：锂电后段国家级小巨人，装备+结构件双轮驱动，出海&固态硕果累累 先惠技术主营业务为燃油车&新能源汽车智能制造装备，2021 年获评国家级专精特新小巨人，2022 年收购福建东恒切入锂电池结构件业务，形成“智能制造装备+新能源电池结构件”双轮驱动的产品布局。2024 年以来，公司进入全球化+固态电池全面发展新阶段。 国内锂电装备：锂电扩产周期设备景气度向上，公司国内业务有望形成拐点 锂电池出货量持续高速增长，再次进入锂电扩产周期。据高工产研，2030 年全球动力+储能电池有望达 5154GWh。国内外头部锂电厂进入扩产周期，资本开支大幅提升；锂电设备行业有望筑底回升，我们测算 25E/26E 全球锂电设备规模有望达到 497/810 亿元，同比+12%/+63%。 模组/PACK 领军者，国内业务有望迎来拐点高速增长。先惠技术是国内较早进入新能源汽车智能制造装备领域的企业，动力电池模组&PACK 生产线面向宁德时代、大众、宝马等头部客户。先惠技术国内锂电装备收入 24H1/24H2/25H1 同比-79%/+61%/+65%，有望形成拐点。 锂电装备出海：依托优质海外客户资源，出海有望成为业绩基石 中国锂电出海为行业趋势。从财务数据看，我们选取 8 家国内锂电设备行业公司，其合计境外收入 20-24 年 CAGR 为 34%，高于总收入的 24%，且 24 年实现正增长，境外收入占比由 20年 12%V 型上升至 24 年的 16%。从头部企业出海进展来看，海外市场仍有广阔空间。 先惠技术出海取得累累硕果。公司 18-19 年先后在欧美设立子公司，24 年海外收入较上年增长 482%；2024 年末公司智能装备在手订单约 30 亿元，68%来自于海外项目；据公司公众号的披露，2025 年 9 月公司再开拓西班牙市场、斩获全球龙头匈牙利电池产线订单。 固态电池设备：携手清陶推动固态电池设备研发，由后段进军整线环节 先惠与清陶携手推动固态电池设备研发，先后签订合作研发协议、全面合作协议，并合作组建“固态电池先进工艺装备联合实验室”，覆盖固态电池先进生产设备研发与核心工艺优化全环节，推动全固态电池装车，加速工艺装备定型及规模化放大。公司 6 月交付核心关键设备干法辊压设备，成功落地中试应用。先惠×清陶×上汽有望以庞大规模体量推进全固态电池的产业化进程，培育出新的产业链上游，特别是关键材料和核心装备的供应商。 电池精密结构件：深度合作宁德时代，产能释放有望提升经营效率 子公司福建东恒主营动力电池精密结构件业务，多次获得“CATL 优秀供应商”称号。公司模组侧板占宁德时代份额超 50%、端板份额约 25%。公司投入 7 亿元用于电池精密结构件项目新制造基地建设，25 年 1月达到预定可使用状态。同时，福建东恒有望继续提高业务整合能力，并实现产品条线的拓展，经营效率有望进一步得到提升。 盈利预测与估值：先惠技术国内锂电装备或已经实现拐点+高端装备出海在手订单高增有望释放+与清陶合作推进固态整线设备研发+结构件产能持续释放提升经营效率，根据我们的测算，预计先惠技术 25/26/27 年分别实现营业收入 31/42/51 亿元，归母净利润 3.2/5.1/6.8 亿元，给予 26 年 30 倍 PE，对应市值 154 亿元，目标价 122 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：固态电池进展不及预期、新产品研发不及预期、技术路线存在不确定性、股价波动风险、文中测算可能存在主观性仅供参考 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,448.38 2,463.96 3,078.25 4,197.78 5,084.33 增长率(%) 35.63 0.64 24.93 36.37 21.12 EBITDA(百万元) 465.96 469.97 522.40 741.07 904.53 归属母公司净利润(百万元) 39.95 223.02 324.29 513.63 680.38 增长率(%) (142.31) 458.19 45.41 58.38 32.47 EPS(元/股) 0.52 1.78 2.58 4.09 5.42 市盈率(P/E) 118.96 34.76 23.99 15.14 11.43 市净率(P/B) 4.03 3.96 3.58 3.09 2.62 市销率(P/S) 1.94 3.15 2.53 1.85 1.53 EV/EBITDA 12.30 10.94 14.70 9.66 7.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%7%23%39%55%71%87%103%2024-102025-022025-06先惠技术沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 先惠技术：锂电后段国家级小巨人，装备+结构件双轮驱动 ................................................. 4 1.1. 先惠技术——锂电后段国家级小巨人，出海&固态硕果累累 ...................................... 4 1.2. 业务结构——高端智能装备出海顺利，结构件业务熨平周期波动 ............................ 5 1.3. 财务数据——营收迎来拐点，合同负债持续新高 ........................................................... 6 1.4. 股权与管理层——股东及管理层背景深厚，与上汽&大众关联密切 ......................... 7 2. 锂电装备：锂电扩产周期+高端装备出海+固态创新周期 ....................................................