有色金属行业跟踪周报：中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高 2025 年 10 月 18 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高 》 2025-10-13 《美国经济数据超预期不改实际利率中期下行预期，贵金属宏观叙事良好本周续创新高 》 2025-09-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（10 月 13 日-10 月 17 日），有色板块本周下跌 3.07%，在全部一级行业中排名第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块下跌 3.60%，小金属板块下跌 3.84%，金属新材料板块下跌 3.05%，贵金属板块上涨3.19%，能源金属板块下跌 5.24%。工业金属方面，本周美国持续加码对华商品出口管制，叠加中国对美籍船舶征费，APEC 会议前中国贸易争端有进一步烈化倾向，工业金属价格整体震荡偏弱。贵金属方面，本周中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格续创新高，但基于波动率快速放大背景下，警惕短期由于美国政府重启或中美关税争端缓和导致的回调风险。 ◼ 周观点： 铜：基本面供需双弱，中美地缘摩擦升级压制风险偏好，铜价震荡偏弱。截至 10 月 17日，伦铜报收 10,607 美元/吨，周环比上涨 2.25%；沪铜报收 84,390 元/吨，周环比下跌 1.77%。供给端，截至 10 月 17 日，本周进口铜矿 TC 上行至-40.5 美元/吨，本周国内两家冶炼厂正式进入检修周期，市场供应量再度缩减；力拓三季度铜产量飙升 10%至 20.4 万吨；需求方面，9 月中国新能源汽车产销 161.7 万和 160.4 万辆，环比增 16%和 15%；国庆假期后高价铜限制下游需求，国内社库小幅累库；宏观层面，本周中美关税摩擦升级，市场风险偏好有所下行，但利率市场现已完全定价年内美联储尚有两次降息预期，铜价短期将维持高位震荡走势，留意后续中美进一步表态。 铝：地缘局势扰动致短期价格波动，铝价高位盘整下游接货情绪好转。截至 10 月 17日，本周 LME 铝报收 2,779 美元/吨，周环比上涨 1.18%；沪铝报收 20,910 元/吨，周环比下跌 0.33%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能达到4413.50 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升0.14pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环降 1.98%至62.98万吨。本周随着中美地缘局势紧张，铝价震荡偏弱，随着铝价高位盘整，下游接货上接纳情绪有所改善，预计铝价维持 20000-21000 区间震荡，后续进一步观察需求端的落地情况以及中美两国后续 APEC 会谈前后表态。 黄金：中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高。截至 10 月 17 日，COMEX 黄金收盘价为 4276.90 美元/盎司，周环比上涨 5.76%；SHFE黄金收盘价为 999.80 元/克，周环比上涨 10.90%。美国 10 月费城联储制造业指数录得-12.8，大幅低于预期的 9，前值为 23.2，由于美国联邦政府继续停摆，多数经济数据停止公布，市场交易转向中美新的贸易争端，本周美国持续加码对华商品出口管制，叠加中国对美籍船舶征费，APEC 会议前中国贸易争端有进一步烈化倾向，市场整体避险情绪上升从而大幅推涨贵金属价格。本轮贵金属波段行情的两大逻辑：1）实际利率快速下行；2）欧洲财政端压力及美元信用危机在中期角度仍逻辑通畅，短期贵金属快速上行的同时整体波动率也在快速放大，警惕短期由于美国政府重启或中美关税争端缓和导致的回调风险。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%2024/10/182025/2/162025/6/172025/10/16有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 1.47%，申万有色金属排名中后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：地缘摩擦升级致市场风险偏好下降，工业金属整体震荡偏弱......................... 6 2.1.1. 铜：基本面供需双弱，中美地缘摩擦升级压制风险偏好，铜价震荡偏弱............... 8 2.1.2. 铝：地缘局势扰动致短期价格波动，铝价高位盘整下游接货情绪好转................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：节后需求承压，锡价环比走弱............................................................................. 11 2.2. 贵金属：中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高........................................................................................................................................................... 12 2.3. 稀土：需求端补货意愿较弱，稀土价格环比下跌............................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻..........