航运行业点评报告：中国出台对等反制措施，我国航运企业有望受益

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 10 月 16 日 推荐（维持） 航运行业点评报告 周期/交通运输 针对美方开启的 301 调查及对中国船东、中国船舶加收港口费的行为，我国实行一系列对等反制措施，该举措有利于维护我国航运业利益，提升中方船东市场竞争力。 ❑ 针对美国 301 调查，中国采取一系列反制措施。针对美方开启的 301 调查及对中国船东、中国船舶加收港口服务费的行为，我国实行一系列反制措施：1）针对美国及美资参股的船舶收取特别港务费（具体条款参考正文）；2）中国交通部将正式启动对航运业、造船业及相关产业的调查；同步启动对美国及相关企业海事领域单边供应链安全情况的调查；3）中国商务部宣布，对韩华海洋株式会社 5 家美国子公司采取反制措施（禁止其与中国境内组织、个人进行交易、合作等活动），因其协助、支持美国相关调查活动，危害我国企业合法权益。 ❑ USTR 征费造成中美贸易份额下降，预计集运船东成本上升明显。从美国海运进口量来看，汽车、集装箱占全球比例相对较大，分别为 18%、10%。从单航次收费来看，干散、油轮收费占运费比例较高，中国船东收费明显偏高。中国船东的Capesize 、 VLCC 、 10000TEU 集 装 箱 船 舶 首 年 港 口 费 分 别 占 运 费 比 为52%/73%/27%。非中国船东比例收窄至 10-24%。影响分析：1）短期不会造成混乱，中长期对中国造船业影响有限。2）中美集装箱贸易份额将逐步下降，转口贸易需求或有所增加，船东经营成本将增加。截至 25 年 9 月，中国对美出口贸易总值占比已经下降至 10%左右。3）中国大幅减少原油、大豆自美国进口。自 25年 6 月起，中国暂停自美国的原油进口；大豆进口比例也从年初的 70%快速下降至 2%。 ❑ 中国反制措施将广泛影响美资船舶，有效捍卫中国航运业利益。从中国海运进口量占全球比例来看，干散、原油运输占比相对较大，分别为 39%、26%；好望角和 VLCC 船型运输市场中国航线占比达 60%以上。从中国靠港船舶次数的比例来看，油轮受影响比例约为 5%-12%，干散货船受影响比例为 1%-2%，集装箱船受影响比例为 1%-5%。从单航次收费来看，中国特别港务费采取针对性反制措施，干散、油轮船舶收费较高，且单次费用高于美国 USTR 收费。美国及美资船东的Capesize 、VLCC、 10000TEU 集装箱船 舶初始 港 口费分别占 运费比 例为59%/80%/32%。潜在影响分析：1）由于中方政策窗口期短，短期相关航线可能形成压港及抢船等混乱局面，催化运价提升。2）美资参股条款会广泛地影响到全球航运企业，这有利于中资背景船东提升相关航线市场份额。美资背景船东经营成本将明显上行。3）由中国船厂建造及修理的船舶可以豁免，这有助于维护中国造船企业的利益。 ❑ 投资建议：关注集运股估值修复以及油轮散货股潜在上行期权。 1）中国集运股有望实现底部估值修复。本次冲突我们认为特朗普实际落地 100%的附加关税的可能性较小（参考招商宏观近期报告），对集运股整体冲击有限（中美贸易完全断裂风险较小）。中方的反制反而增加了我国博弈筹码，在中美集装箱贸易航线上，头部公司基本都面临成本上行等影响，中远海控相对竞争劣势有所缓解。另外，支线集运公司或一定程度上受益于转口贸易。中远海控有望实现底部估值修复（大股东回购支撑估值）。 2）中国油轮、散货股或有明显受益。本次中国反制措施基于中国大量的大宗商品进口需求，对油轮散货行业影响更大。虽然豁免条款减少了船队影响总比例，但整体仍将支撑运价上行。短期运价波动上涨，在途船舶可能会存在压港现象，未成交订单可能出现改换非美资船舶现象；中长期来看，有利于中资背景船东提升相关航线市场份额。标的方面，关注低位散货标的海通发展；关注中远海能、招商南油等油轮股向上弹性，在中美博弈+运力受限+地缘风险频发的背景下，择机布局具备相对收益。 ❑ 风险提示：港口收费暂缓或取消可能使得油轮散货股风险溢价回吐；中东地区冲突缓解可能造成集运股回调 行业规模 占比% 股票家数（只） 128 2.5 总市值（十亿元） 3111.1 3.0 流通市值（十亿元） 2893.1 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.4 12.5 15.0 相对表现 -3.0 -10.0 -3.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—中美关税博弈加剧，航运节后运价回升（20251012）》2025-10-12 2、《快递行业 2025 年 8 月数据跟踪—单票收入环比改善，关注旺季二次涨价机会》2025-10-08 3、《航空行业 2025 年 8 月数据跟踪—供给增速维持低位，旺季客座率创新高》2025-10-08 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -100102030Oct/24Feb/25May/25Sep/25(%)交通运输沪深300中国出台对等反制措施，我国航运企业有望受益 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 1、针对美国 301 调查，中国采取一系列反制措施 ............................................ 3 2、USTR 征费造成中美贸易份额下降，预计集运船东成本上升明显 ................ 4 3、中国反制措施将广泛影响美资船舶，有效捍卫中国航运业利益 .................... 7 4、投资建议 ....................................................................................................... 9 5、风险提示 ....................................................................................................... 9 图表目录 图 1：中国对美出口贸易总值占比呈现下降趋势 ................................................ 6 图 2：中国自美国进口原油比例将为 0% ............................................................ 6 图 3：中国自美国大豆进口比例从 70%以上降为 2% ...............