银行业OCI账户储备大盘点：下半年银行还会大幅卖债吗？

证券研究报告 | 行业专题 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 10 月 16 日 下半年银行还会大幅卖债吗？ ——银行 OCI 账户储备大盘点 投资要点 ❑ 预计未来大行买入配置扩表，小行卖出改善业绩。 ❑ 从债券二级市场成交数据，我们观察到银行在 3-6 月大规模卖债，这背后是什么原因？下半年是否还会出现这种现象？ ❑ 银行二级市场债券买卖行为跟哪些因素有关？ 我们认为银行二级市场债券买卖行为主要跟三个因素相关：①被动配置行为：剩余流动性参与二级市场买入，提升资金使用效率。②主动配置行为：基于走势预判和业绩诉求，主动调节仓位增强业绩或规避风险。③风险指标约束：根据季末和年末风险指标，主动调节债券期限结构。 ❑ 今年 3-6 月为什么银行在二级市场大幅卖债？ 卖债行为主要由于中小银行业绩压力大，兑现 OCI/AC 账户浮盈改善业绩。①被动配置行为：3-6 月剩余流动性未显著减少。我们用“近三个月平均存贷差增量-政府债券净融资额*0.6”或同业存单净融资规模来衡量银行剩余流动性。我们发现 3-6 月剩余流动性未显著减少，与二级市场大幅净卖出的行为出现背离。②主动配置行为：中小银行业绩压力大，处置老券对营收改善作用大。国有行核心营收环比改善，部分中小银行核心营收环比恶化。25H1 国有行、股份行、城商行、农商行核心营收分别同比-0.9%、-1.0%、+7.9%、-2.0%，增速分别环比+1.8pc、-0.8pc、-0.5pc、+1.2pc。25H1 国有行、股份行、城商行、农商行 OCI户浮盈转出对营收的贡献分别为 1.2pc、3.2pc、5.3 pc、6.4 pc，AC 户卖出老券对营收的贡献分别为 2.4 pc、2.8 pc、3.6 pc、7.3 pc。③风险指标约束：利率风险指标吃紧。“ΔEVE/一级资本净额”指标可能吃紧，造成去年末至今国有行超长债卖出规模增加。根据我们测算，24 年末国有行利率风险指标平均水平大约为10.4%，较 23 年末上升 3.1pc。 ❑ 不同类型银行债券买卖的行为动机是否一样？ 国有行二级市场买卖行为主要由剩余流动性和风险指标驱动，中小银行可能主要由业绩压力驱动。①国有行：受剩余流动性约束。25Q1 国有行增量存贷差低于往年，同业存单融资规模大幅增加，剩余流动性收敛。叠加一级市场发行规模增加，导致国有行二级市场卖出增加。从账户分类来看，25Q2 国有行 AC 和 OCI账户规模分别较 25Q1 增长 2.2%和 6.5%。国有行业绩压力较小，AC 和 OCI 账户仅小幅卖出。同时利率风险指标约束了国有行长债配置能力。②股份行：受业绩压力影响，AC 账户缩表。上半年股份行剩余流动性宽裕，增量存贷差维持高位，同业存单融资减少。25Q2 股份行 AC 账户规模环比下降 2.2%，OCI 账户规模环比增长 1.7%，增速较 25Q1 下降 7.7pc。③城农商行：受业绩压力影响，部分银行 AC 账户和 OCI 账户缩表。上半年城农商行剩余流动性宽裕，增量存贷差维持高位，同业存单融资减少。25Q2 农商行 AC 账户规模环比下降 1.1%，OCI 账户规模环比下降 0.8%。 ❑ 未来几个月银行还会在二级市场大幅卖债吗？ 预计大行买入配置为主，中小行卖出老券改善业绩。 从流动性角度，伴随一级市场发行规模下降，预计剩余流动性走阔。银行负债成本持续改善，大行可能加大配置力度。从业绩压力角度，中小银行仍有较大业绩压力，可能持续卖出 AC 和 OCI 老券。从风险指标角度，年内超长债发行已接近尾声，一级市场供给压力减小，预计指标压力趋缓，国有行长债卖出规模减少。 ❑ 投资建议 ❑ 大小银行债券买卖行为分化。预计大行买入配置扩表，小行卖出改善业绩。中美摩擦加剧，市场风险偏好下降，银行股 Q4 深蹲起跳，反弹节点提前。 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行。推荐组合：浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行，关注齐鲁银行、H 股大行。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，数据测算误差，债市波动冲击。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《资金继续活化》 2025.10.16 2 《利润增速平稳》 2025.10.10 3 《深蹲后再次起跳》 2025.09.19 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 银行二级市场债券买卖行为跟哪些因素有关？ ....................................................................................... 4 1.1 被动配置行为 ..................................................................................................................................................................... 4 1.2 主动配置行为 ..................................................................................................................................................................... 4 1.3 风险指标约束 ..................................................................................................................................................................... 4 2 今年 3-6 月为什么银行在二级市场大幅卖债？ ........................................................................................ 4 2.1 被动配置行为：存贷差走阔 ............................................................................................................................................. 4 2.2 被主动配置行为：银行业绩压力大 ......................................