银行业9月金融数据点评：楼市回暖，资金活化度继续上升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 10 月 16 日 银行业 9 月金融数据点评 推荐 （维持） 楼市回暖，资金活化度继续上升 事项： 10 月 15 日央行披露 2025 年 9 月金融数据，其中 9 月新增社会融资规模 3.53万亿元，同比少增 2297 亿元，社融存量同比增速 8.7%，较上月末下降 0.1pct；新增人民币贷款 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元。 评论：  政府债错位发行，社融同比增速继续回落至 8.7%。2025 年 9 月新增社会融资规模 3.53 万亿元，同比少增 2297 亿元，社融存量增速 8.7%，较年初上升 0.7pct，较上月末下降 0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在 8 月之后连续高增，因此 9 月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，企业债和股票融资均好于去年同期：直接融资同比少增 1068 亿。其中政府债新增 1.2 万亿元，高基数下同比少增 3471 亿元。低利率环境下，大型企业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较好，同比多增 2031 亿元。资本市场交投活跃，风偏提升，9 月股票融资新增 500 亿元，同比多增 372 亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷 9 月新增 1.6 万亿元，同比少增 3662 亿元，信贷需求相对上半年仍较弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的 70%以上，下半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资新增 3579 亿元，同比多增 1869 亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲量较为克制，未贴现票据同比多增 1923 亿元。  信贷基本延续 8 月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9 月人民币贷款新增 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元，基本延续 8 月走势。从细分结构来看，票据融资持续压降，居民中长贷则有所改善。1）企业端：9 月企业贷款新增 1.22 万亿，同比少增 2700 亿，其中企业短贷/票据分别新增 7100亿/减少 4026 亿元，分别同比多增 2500 亿元/少增 4712 亿元，或表明企业生产经营的活跃度提升；企业中长贷新增 9100 亿元，同比少增 500 亿，部分由于地方化债的原因；2）居民端：9 月居民贷款新增 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别新增 1421/2500 亿元，同比分别少增 1279/多增 200 亿元。居民中长贷同比增量回正主要由于 9 月楼市销售有所好转，9 月 30 日大中城市商品房成交面积同比 6.71%（前值-9.89%）。  9 月 M1 增速继续走高，M2 增速回落至 8.4%，居民和企业存款有所回流。9 月 M1 增速环比上升 1.2pct 至 7.2%，连续 5 个月上升，既有去年“手工补息”的低基数效应，也有企业和居民资金活化度提升的影响。M2-M1 剪刀差收窄至 1.2pct，或表明企业生产经营活跃度提升、居民投资消费需求回暖等积极信号。存款增量方面，在资本市场波动加剧，季末月部分存款回流至表内的背景下，部分非银存款流向居民和企业部门。9 月居民存款、企业存款分别新增 2.96 万亿/9194 亿元，同比分别+7600/+1494 亿元，财政存款/非银存款则分别减少 8400 亿元/1.06 万亿元。分别同比多减 6042 亿元/少增1.97 万亿元。  投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，二季度银行整体仓位有所提升，但欠配幅度仍然较大。25 年银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。  风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 156,819.33 14.13 流通市值(亿元) 106,228.05 11.95 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.7% 7.5% 16.0% 相对表现 -2.3% -15.0% -3.4% 相关研究报告 《华创金融红利资产月报（2025 年 9 月）：银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票》 2025-10-06 《银行业周报（20250922-20250928）：银行风险化解有效推进，息差年内有望企稳》 2025-09-28 《银行业周报（20250908-20250914）：社融增速回落，居民存款继续脱媒》 2025-09-14 -7%5%17%29%24/1024/1225/0325/0525/0825/102024-10-15~2025-10-15银行沪深300华创证券研究所 银行业 9 月金融数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 9 月社融数据概览 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 注：表内当月同比多增为当月新增规模倒算，跟央行实际披露的当月同比多增数值有差距。自 2025 年 1 月份起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。24 年 1 月起回溯。 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 单位：亿元2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-