良率管理国产化标杆，硅光设计软件先行者

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司软硬件产品均以提升集成电路成品率为发展方向，主要专注于电性测试的 WAT 阶段。目前驱动公司增长的“三驾马车”分别为EDA 软件、晶圆级电性测试设备、以及半导体大数据分析与管理系统，这三项业务构成了公司设计、测试和分析的完整业务闭环。2024 年，这三项业务营收分别为 1.21 亿元、3.86 亿元、0.38 亿元，占总营收比重分别为 22%（其中制造类 EDA 占比16%、设计类 EDA 占比 6%）、71%和 7%。近年，软件产品正在由制造类 EDA 向设计类 EDA、数据分析产品方向拓展；硬件产品正在由 WAT 电性测试设备，通过 WLR 等多样化设备开始向CP 环节拓展。远期，公司的增长驱动力为硅光设计软件的发展。 中国加大半导体产业链自主可控，使得国内半导体全产业链迎来重要发展机遇。公司 WAT 设备经过十多年持续研发之后，2020年通过华虹集团验证，开始稳定量产。2020 年至 2024 年，公司WAT 测试机销量从 6 台增长至 90 台，实现快速增长，打破了Keysight 长期垄断的局面。未来公司将开展多种类别的测试设备研发，目前公司已销售 2 台 WLR 设备产品，首台晶圆级老化测试机也已正式出厂。 公司软件产品聚焦良率提升相关软件，并前瞻布局了硅光设计软件。EDA 软件正通过 DFT、DFM 软件切入设计类 EDA 板块；大数据软件主要以离线分析为主，在线分析仍在持续研发。2025年 8 月，公司宣布以 0.4 亿欧元收购全球硅光芯片设计龙头LUCEDA 100%的股权，LUCEDA 2025 财年（2024 年 7 月至2025 年 6 月）营业收入为 419.7 万欧元，收购估值约为 9.53 倍市销率。以 LUCEDA 为锚点，公司未来将逐步覆盖硅光芯片设计、制造、测试、良率提升等系统级解决方案。硅光芯片发展方兴未艾，公司的硅光设计业务有望伴随硅光芯片行业的发展而取得成长，将公司在传统集成电路晶圆测试中的业务在硅光芯片领域再造一遍。 盈利预测： 我们预计 2025~2027 年公司实现营业收入 7.2/9.6/12.5 亿元，同比增长 31.6%/34.0%/29.1%；预计归母净利润为 0.9/1.1/1.4 亿元，同比增长 11.6%/24.5%/23.2%，对应 EPS 为0.45/0.56/0.69 元。我们采用市销率法进行估值，选取 4 家可比公司，给予公司 2025 年 28 倍 PS 估值，目标价 100.61 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 半导体行业发展放缓的风险；国际贸易保护政策风险；客户及供应商集中度较高的风险；行业竞争加剧风险；减持风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 023 2 024 2 025E 2 026E 2 027E 营业收入(百万元) 478 547 720 964 1,245 营业收入增长率 34.31% 14.50% 31.60% 34.00% 29.10% 归母净利润(百万元) 129 80 90 112 137 归母净利润增长率 5.25% -37.68% 11.64% 24.52% 23.22% 摊薄每股收益(元) 0.644 0.401 0.447 0.557 0.686 每股经营性现金流净额 -1.06 0.23 -0.33 -0.67 -0.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.96% 2.55% 2.79% 3.41% 4.10% P/E 116.04 129.92 190.98 153.38 124.47 P/S 31.29 19.07 23.78 17.75 13.75 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00042.0052.0062.0072.0082.0092.00102.00241014250114250414250714人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广立微沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. “设计+测试+分析”，三驾马车形成完整业务闭环 ................................................. 4 2. WAT 市占率快速提升，积极拓展其他测试设备品类 .............................................. 5 2.1 WAT 测试设备销量自 2020 年以来快速提升 .................................................. 6 2.2 积极向其他测试设备品类拓展，已在 WLR、晶圆老化测试设备取得突破 ......................... 7 3. 聚焦半导体良率提升相关软件，前瞻布局硅光设计软件 ........................................... 8 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................ 10 5. 风险提示 .................................................................................. 14 图表目录 图表 1： 公司正在由 WAT 测试环节向更多测试环节拓展 .............................................. 4 图表 2： 不同工艺阶段测试芯片与产品芯片的关系 ................................................... 4 图表 3： 2018 年~2025 年上半年公司营收增速及主营业务构成 ........................................ 5 图表 4： 公司各项业务形成完整业务闭环 ........................................................... 5 图表 5： 2024 年公司各项业务营收及占比 .......................................................... 5 图表 6： 美国对中国半导体行业的限制持续升级 ..................................................... 6 图表 7： 2023~2025 年中国大陆半导体产能增速预计超过全球半导体产能增速 ........................... 6 图表 8： 中芯国际及华虹半导体近年产能增速 ....................................................... 6 图表 9： 2020 年量