非银行金融行业研究：保险负债端高景气，交投活跃度显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 1 月市场迎来开门红，交投活跃度显著提升。日均股基成交额超 3 万亿元，同比大幅增长 137%；截至 1 月 9 日，融资余额与融券余额分别录得 26,099 亿元和 177 亿元，较前周分别上升 3.4%和 6.9%。2026 年以来日均两融余额达 25,987亿元，同比增长 42%。在去年业绩基数相对较低的背景下，预计 26 年一季度券商行业有望保持较高的利润增速，建议继续关注春季躁动行情中券商板块的补涨机会。 2025 年并购市场表现强劲，交易规模明显扩大。根据 Wind 于 1 月 8 日发布的 2025 年中国并购市场交易排行榜，全年中国并购市场（含跨境交易）累计披露并购事件 8,151 起，同比微降 0.72%；交易总规模约 25,894 亿元，同比增长16.12%。在并购六条等政策支持下，市场制度环境趋于更加高效包容，进一步提振了并购市场的活力。 投资建议：建议关注三条主线：（1）继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH 溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。 保险板块 银保搬家预计带来银保高增，将成为 2026 年新单与 NBV 增长的主驱力。疫后居民预防性储蓄增多，2020 年至今居民新增存款基本都在 10 万亿以上，其中 2021、2023、2024 年居民新增存款分别为 9.9、16.67、14.26 万亿，这批早期锁定高存款利率的存款预计将大量于 2026 年到期，在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，到期的 2/3/5年期存款有望向保险配置转移。 我们测算，2026 年 1 月、Q1、全年银保渠道增量资金分别为 3,057、5,094、11,150 亿，对应银保增速分别为 91%、59%、28%（增速前高后低源于两点：一是居民存款大多在 Q1，挪储行为对 Q1 边际贡献更多，二是报行合一影响下 Q1基数低，25Q1 行业银保新单增速-20%）。且头部险企的增速会更高：1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道。 投资建议：负债端高景气 (预计银保渠道会有较高增长)，资产端受益于春季躁动行情，保险股行情有望持续，且保险公司 Q1 利润基数不高。长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益。在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ................................................................... 5 图表 14： 长端利率走势（%） .......