澳毛周期向上，新澳戴维斯双击可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司亮点 我国羊毛及羊绒纱线龙头，产能优势助力市占率提升。2025 年前三季度公司营收 38.94 亿元，同比增长 0.60%，归母净利润 3.77亿元，同比增长 1.98%，2024 年公司内贸/外贸占比分别为71%/29%。公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地，目前拥有毛精纺纱线产能约 19.4 万锭，羊绒纱线产能超 3200 吨。公司较竞对企业拥有产能优势。1）2022 年开始拓展越南产能，有利于海外客户接单。2）相较竞对企业，公司生产效率/成本相较更有优势，我们预计公司市占率有望持续提升。 投资逻辑： 羊毛价格提升背景下公司有望迎来戴维斯双击。羊毛价格主要受到供需以及库存三方面因素影响，2025 年 9 月，澳大利亚 19 微米细羊毛价格为 1096 美分/千克，同比增长 20%，自 2024 年 11 月开始企稳上行，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以及低库存驱动，同时公司在手订单充裕，体现关税后下游客户订单回暖，需求增长背景下未来毛价上涨具备持续性。 趋势预测：2026-2027 年澳毛有望迎周期价格高点，累计涨幅有望达 50%。上一轮羊毛价格高点出现在 2018 年 8 月，2025 年 9 月澳大利亚 19 微米细羊毛价格为 1096 美分/千克。当前价格距离 2018年历史高点 1664 美分/千克仍有 50%以上的理论空间，考虑到供给收缩幅度更大，2026-2027 年毛价上行具备较强支撑。 盈利看点 1：毛价提升有望带动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在 50%-60%，价格端公司采取成本加成制，成本端公司拥有约半年储备，成本增长幅度小于毛价涨幅，因此毛利率较为稳定，毛利额将提升，且与上一轮周期不同的是 2021 年开始公司实施宽带战略，近年产能利用率维持良好水平，我们认为利润率表现较上一轮周期或更优。 盈利看点 2：越南/宁夏产能爬坡。越南 5 万锭高档精纺生态纱项目一期 2 万锭已于 2025 年 6 月投产，宁夏 2 万锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目已于 2025 年 8 月投产，2026 年毛精纺纱线产能利用率预计较 2025 年进一步提升，毛利率有望增长。 高分红托底：公司 2014 年上市至今累计分红 13.7 亿元，近七年分红率维持在 50%以上，假设 25 年分红与 24 年一致为 51%，当前股息率超 4%。 盈利预测、估值和评级 我们预计 25-27 年公司 EPS 分别为 0.62/0.82/0.96 元,对应 26 年估值为 10 倍，考虑当前羊毛价格上行趋势强，公司未来两年业绩有较大潜在弹性，且公司具备良好的分红基础，给予公司 2026 年PE 13 倍估值，目标价 10.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 羊毛价格增长不及预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,438 4,841 4,985 5,936 6,818 营业收入增长率 12.37% 9.07% 2.98% 19.08% 14.86% 归母净利润(百万元) 404 428 455 595 698 归母净利润增长率 3.72% 5.96% 6.17% 30.90% 17.34% 摊薄每股收益(元) 0.553 0.586 0.623 0.815 0.956 每股经营性现金流净额 0.76 0.51 1.26 0.74 1.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.75% 12.58% 12.43% 15.19% 16.58% P/E 12.87 11.96 13.15 10.05 8.56 P/B 1.64 1.50 1.64 1.53 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504004505005.006.007.008.009.00250109250409250709251009260109人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新澳股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、毛纺龙头近年依靠宽带战略拓展市场份额 ....................................................... 4 1.1、公司的产品结构以及增长情况如何？ ...................................................... 4 1.2、从公司发展历程看近年战略变化 .......................................................... 4 1.3、公司目前产能分布以及未来增长计划？ .................................................... 5 二、供给缺口+低库存推动毛价上行，我们认为此轮涨价具备持续性 .................................... 6 2.1、供给端：细羊毛供给持续收缩 ............................................................ 6 2.2、需求、库存端：需求稳健恢复，库存处于低位 .............................................. 7 2.3、毛价：24 年底企稳上行，25H2 开始加速向上，看好 26-27 年持续增长 ......................... 9 2.4、新澳对比竞对公司拥有生产效率、成本管控等优势 ......................................... 10 三、羊毛上行周期+越南宁夏产能利用率提升利好公司利润弹性释放 ................................... 11 3.1、从历史情况来看，羊毛价格上行时成本与售价平均增长幅度为 50%-60%........................ 11 3.2、越南/宁夏产能爬坡，产能利用率提升带动毛利率增长 ...................................... 12 四、盈利预测 .................................................................................. 12 五、风险提示 .................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 公司近年营收和净利润整体保持稳健增长（亿元） .......................................... 4 图表 2： 公司产品收入快速发展（亿元） .............................