电力设备及新能源行业储能系列报告(13)：海外储能企业梳理，非美大储市场增量明显，欧洲工商储、澳洲户储表现亮眼

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 10 月 13 日 推荐（维持） 海外储能企业梳理：非美大储市场增量明显，欧洲工商储、澳洲户储表现亮眼 中游制造/电力设备及新能源 2025 二季度，海外大储代表企业特斯拉与 Fluence 经营情况向好，订单储备充足。过去海外大储主要主要需求来源的美国市场，随着贸易壁垒加剧，对行业有扰动。但非美市场的需求增量正在涌现，典型的，如澳大利亚与意大利，在大型拍卖的推动下，大储需求正在显著增长。户储方面，代表企业 Solaredge与 Enphase 的经营情况比较稳定，欧洲大部分分销商已经在 Q2 末实现库存正常化。欧洲工商储市场增长迅速，Solaredge 二季度销量创新高。澳洲市场收到补贴政策推动，需求增速也比较亮眼。  非美市场大储增量明显。2025Q2，特斯拉储能收入 27.89 亿美元，同、环比提升-7%、2%，储能板块毛利达到创纪录的 8.46 亿美元，上海储能工厂也在如期爬坡。Fluence 受到美国本土产能爬坡扰动，二季度收入 6.03 亿美元，同、环比提升 25%、40%；其中，非美国际业务收入过半。在手订单达 49亿美元，储备项目 235 亿美元，其中 53%来自非美市场。海外大储市场中，过去需求主要来源的美国市场，相关贸易壁垒正在加剧，一方面是进口关税的提升；另一方面，PFE 限制让非美储能企业及产品获得 AMPC 与 ITC 的难度增加。然而，以欧洲与澳大利亚为代表的非美市场需求正在显著提升，在大型拍卖的推动下，正在为海外大储市场贡献主要增量。  欧洲工商储与澳洲户储表现亮眼。户储方面，Solaredge 收入 2.89 亿美元，同、环比分别提升 9%、32%，实现了连续两个季度的收入增长。公司户储大部分欧洲分销商在 Q2 末实现了库存正常化。Enphase 二季度收入 3.63 亿元，同、环比提升 20%、2%。Q3 收入指引 3.3-3.7 亿美元。欧洲工商业储能得益于产业链降价与动态电价的推广，市场规模正在快速增长，Solaredge 二季度工商储销量创新高。同时，澳洲户储市场自 7 月来，受补贴政策催化，需求增长亮眼。  风险提示：下游需求不及预期、贸易壁垒进一步加剧、行业竞争加剧等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 宁德时代 300750.SZ 1760.5 11.5 14.9 26 6 强烈推荐 亿纬锂能 300014.SZ 164.4 2.0 2.2 36 4 强烈推荐 阳光电源 300274.SZ 303.8 5.3 5.9 25 7 强烈推荐 科华数据 002335.SZ 35.6 0.7 1.2 58 6 强烈推荐 科士达 002518.SZ 24.4 0.7 1.0 42 5 强烈推荐 海博思创 688411.SH 52.3 4.9 4.9 59 13 未予评级 西典新能 603312.SH 7.9 1.4 2.1 23 5 增持 德业股份 605117.SH 68.7 4.6 4.0 19 7 增持 艾罗能源 688717.SH 12.0 1.3 2.6 29 3 强烈推荐 阿特斯 688472.SH 48.8 0.6 0.5 25 2 未予评级 盛弘股份 300693.SZ 12.8 1.4 1.5 27 7 强烈推荐 上能电气 300827.SZ 15.9 1.2 1.3 25 7 未予评级 锦浪科技 300763.SZ 35.4 1.7 2.9 30 4 未予评级 固德威 688390.SH 14.8 -0.3 1.1 55 5 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 303 5.9 总市值（十亿元） 7321.6 7.0 流通市值（十亿元） 6293.8 6.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.3 52.7 45.3 相对表现 3.4 29.1 29.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《六氟价格加速上涨，涨势有望穿越淡季—动力电池及电气系统系列报告（120）》2025-10-13 2、《电力设备系列报告（42）- HVDC是大规模数据中心供电升级的趋势，中国公司有机会》2025-10-12 3、《美国启动“电力加速计划”，电气装备产业景气升级—电力设备系列报告（41）》2025-09-24 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -200204060Oct/24Feb/25May/25Sep/25(%)电力设备及新能源沪深300储能系列报告（13） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 1、海外大储企业经营向好，非美市场增量明显 海外大储企业经营向好。2025Q2，特斯拉储能收入 27.89 亿美元，同、环比提升-7%、2%，储能板块毛利达到创纪录的 8.46 亿美元，上海储能工厂也在如期爬坡。Fluence 受到美国本土产能爬坡扰动，二季度收入 6.03 亿美元，同、环比提升 25%、40%，非美国际业务收入占比超过 50%。在手订单达 49 亿美元，其中包括两份价值 7 亿美元的澳大利亚新签合同；储备项目 235 亿美元，其中53%来自非美市场。 美国大储需求偏刚性，贸易壁垒有扰动。以加州为代表的美国西南部地区光照资源优渥，光伏渗透率高，电力系统净负荷呈现“鸭型曲线”，具备能量转移能力的储能系统在美国需求明显。2025 年 6 月，加州 CAISO 电网夜间峰时 26%的电力供应，来自储能。同时，随着 AI 技术获得突破，功耗更高的 AI 数据中心开始在美国加速部署，由此而产生的用电量与供电问题受到广泛关注。据 Fluence的 CEO Nebreda 此前透露，公司 40%的美国项目与数据中心间接相关。除此之外，美国 OBBBA 法案将大储 ITC 补贴延长至 2036 年，规定储能项目若在 2033 年年底前开始建设，抵免为 100%，2034 年为 75%，2035 年为 50%，2036 年以后抵免停止。然而，随着美国制造业回流的要求，带来的相关贸易壁垒加剧，国内储能企业出口至美国市场，将面临多项扰动：  关税：除了基础关税 3.4%外，中国储能企业对美出口关税还包括 301 关税（7.5%）、芬太尼关税（20%）、对等关税（10%），目前合计 40.9%。2026 年开始，301 关税提升至 25%，目前合计关税将达到 58.4%，未来关税还存在进一步提升风险；  PFE 限制：OBBB 法案中，界定受关注外国实体（PFE，包括特定外国实体、受外国影响实体），针对 PFE 实体及其商业合作伙伴设立诸多限制，违反限制将无法获得大多数能源税收抵免。 对于国内储能企业出口带来的负面影响主要包括：  关税提升会增加美国下游采购成本；  被界定为 PFE 的实