有色金属行业周报：风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格

2025 年 10 月 13 日 风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 11.2 45.3 69.2 沪深 300 2.1 15.0 18.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美联储重启降息，利好贵金属+铜铝》2025-09-21 2、《有色金属行业周报：美联储降息临近，看好贵金属+铜铝价格表现》2025-09-15 3、《有色金属行业周报：美国非农大幅低于预期，持续利好贵金属》 2025-09-08 ▌贵金属：风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格 价格方面，周内伦敦黄金价格为 3974.50 美元/盎司，环比 10月 3 日上涨 88.80 美元/盎司，涨幅为 2.29%。周内伦敦白银价格为 50.76 美元/盎司，环比 10 月 3 日上涨 3.16 美元/盎司，涨幅为 6.63%。 美联储本周发布 9 月议息会议纪要，多数官员称今年继续宽松可能适宜。根据最新公布的会议纪要，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧，因此在 9 月将基准利率下调 0.25 个百分点至 4%至 4.25%的区间。大多数官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的。对于就业和通胀，尽管美联储决策者们注意到劳动力市场风险上升，但许多人认为就业不会出现快速恶化。“与会者普遍认为，最新指标并未显示劳动力市场状况出现明显恶化”。多位官员承认关税可能暂时推高物价，但警告称，进口商品和原材料成本上升可能削弱企业的招聘意愿，因为企业需要保护利润空间。 总结而言，美联储 9 月议息会议内容为后续进一步降息提供了信心，周五美股暴跌推动投资者寻求避险资产，看好黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：供应扰动加剧，看好铜价 国内宏观：中国 9 月外汇储备 33386.6 亿美元，前值 33221 亿美元。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 10765 美元/吨，环比 10 月3 日+200 美元/吨，涨幅为+1.89%。SHFE 铜收盘价 85900 元/吨，环比 9 月 30 日+2550 元/吨，涨幅为+3.06%。库存方面，LME 库存为 139400 吨（环比 10 月 3 日-1075 吨，同比-159950吨）；COMEX 库存为 339525 吨（环比 10 月 3 日+12452 吨，同比+263513 吨）；SHFE 库存为 109690 吨（环比 9 月 30 日+14656 吨）。2025 年 10 月 9 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 16.63 万吨，环比 9 月 29 日+1.8 万吨，同比-3.73 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-40.08 美元/千吨，环比 9 月 30 日-0.5 美元/千吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 43.44%，环比-30.34 pct。再生铜制杆开工率 11.93%，环比-6.63pct。电线电缆开-20020406080(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 工率为 58.53%，环比-6.91pct。 总结而言，铜矿扰动加剧，铜价支撑变强。根据上海有色网 9月 28 日消息，由于 9 月 8 日的矿泻事故，Freeport-McMoran预计 2026 年的产量可能比此前预估低 35%。根据 SMM 的评估Grasberg 铜矿 2025 年铜产量预计为 48.8 万吨（此前预计为 75万吨），2026 年铜产量为 50 万金属吨（此前预计为 73 万金属吨）。本周另一家大型铜矿企业 Teck Resource，表示旗下Quebrada Blanca 铜矿由于尾矿坝加高工程导致 Quebrada Blanca 铜矿停产时间延长，2025 年铜产量指引从 21-23 万吨下调至 17-19 万吨，2026 年预测产量也从原先的 28-31 万吨降至20-23.5 万吨。近期铜矿扰动加剧，铜价仍然偏强看待。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 21020 元/吨，环比 9 月 30日+290 元/吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 508825 吨（环比10 月 3 日-975 吨，同比-263950 吨）；国内上期所库存为124777 吨（环比 9 月 30 日+1180 吨，同比-156176 吨）。2025年 10 月 9 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 64.9 万吨，环比 9 月 29 日+5.7 万吨，同比-0.9 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4672 元/吨，环比9 月 30 日+170 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 4417 元/吨，环比 9 月 30 日+225 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 53.6%，环比-1.0pct；国内本周铝 线缆龙头企业开工 率为 64% ，环比 -3.0pct。 综合而言，供应端由于政策原因仍然刚性。节后下游开工恢复较弱，亦有累库迹象，后续需要观察需求情况。预计铝价高位震荡为主。 ▌锡：供应问题加剧，看好供应紧张给价格带来的支撑 价格方面，国内精炼锡价格为 288830 元/吨，环比 9 月 30 日+10370 元/吨，涨幅为 5.16%。库存方面，本周国内上期所库存为 5879 吨，环比 9 月 30 日-550 吨；LME 库存为 2410 吨，环比10 月 3 日-205 吨。 冶炼原料短缺问题加剧。云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率，延续了今年以来低开工运行的常态。缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。 ▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 167500 元/吨，环比 9 月 30 日-1000 元，跌幅 0.59%。 供需两弱，价格仍然下跌。供需端，原料低价难求问题依旧存证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 在，主要原因受制于开采品位连年下降。需求端十一假期前后并没有感觉有明显补货情况，基本处在谨慎观望情绪较重，终端需求不如往年预期，下游采购均以刚需采买为主。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金