电子行业研究：重点关注自主可控受益产业链

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  重点关注自主可控受益产业链。美国总统特朗普 10 月 10 日表示，美国将自 11 月 1 日起，对中国进口商品加征100%的新关税，同时，特朗普宣布，美国也将于同日对所有关键软件实施出口管制。近期美国众议院中国问题特别委员会呼吁美国及其盟友对向中国出售芯片制造设备实施更广泛的禁令。10 月 9 日，中国对部分稀土设备和中重稀土相关物项实施出口管制。10 月 10 日，中国对高通对高通公司开展反垄断立案调查。从近期一系列事件来看，中美贸易摩擦有升级的趋势，在美国对中国半导体产业高端技术封锁的背景下，中国半导体产业逆势加速资本化与技术突破，近期 NAND 存储芯片龙头长江存储完成股改，估值 1600 亿，或将启动 IPO，DRAM 存储芯片龙头长鑫科技完成 IPO 辅导。长存长鑫 IPO 上市，有望继续加大扩产力度，对国产半导体设备及材料拉动较大，国产算力芯片、晶圆制造、半导体设备/零部件、材料也取得了积极进展，正在加速国产替代，建议重点关注自主可控受益产业链。Sora2 在视频生成质量、稳定性和合理性方面有颠覆性创新，在物理准确性、逼真度和一致性上表现突出，OpenAI 正在推动其产品从工具向生态的彻底转型，ChatGPT 旨在成为连接用户与所有数字服务的更上级操作系统和统一入口。近期，Open AI 动作不断，与韩国芯片巨头三星电子和 SK 海力士宣布建立合作关系，为“星际之门”（Stargate）项目提供芯片及其他解决方案，并与英伟达及 AMD 从股权上形成深度绑定关系，与博通合作，加速自研 ASIC 芯片，通过外部购买通用 GPU 及自研 ASIC 相结合的方式，加大算力投资力度。建议关注台积电将于 10 月 16 日法说会，我们研判先进制程产能持续供不应求，第四季度美元营收也可望再攀新高，有望超过之前预期的年增 30%的目标。我们预测，VR NVL144 CPX 的 PCB 价值量提升显著。英伟达正在推进正交背板研发，也有望采用 M9+Q 布，如果采用，单机架 PCB 价值量有望实现翻倍以上的成长。此外，ASIC 芯片用 PCB技术也在不断升级，从高多层向 HDI 演进，未来也有望从 M8 向 M9 演进，价值量持续提升。整体来看，继续看好自主可控受益产业链、AI-PCB 及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链。 投资建议与估值  看好自主可控受益产业链、AI-PCB 及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链。从近期一系列事件来看，中美贸易摩擦有升级的趋势，近期 NAND 存储芯片龙头长江存储完成股改，估值 1600 亿，或将启动 IPO，DRAM 存储芯片龙头长鑫科技完成 IPO 辅导。长存长鑫 IPO 上市，有望继续加大扩产力度，对国产半导体设备及材料拉动较大，国产算力芯片、晶圆制造、半导体设备/零部件、材料也取得了积极进展，正在加速国产替代，建议重点关注自主可控受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：苹果新机热销，关注 AI 端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。 端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。 建议关注 AI 端侧尤其 AI 眼镜方向，全球 AI 眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品，小米 AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品。AI 眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来 AI 眼镜在人机交互的背景下，有望实现“人-镜-世界”的联动，建议持续关注 AI 眼镜板块。 1.2 PCB：延续高景气度，判断景气度为“高景气度维持” 从 PCB 产业链最新数据和 10 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态，中低端原材料和覆铜板已经有了明显的涨价趋势。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：AI 数据中心 SOFC 供电项目落地，重点关注三环集团 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提高，其中 1u 以上 MLCC 用量占总用量近八成，每台 WoA 笔电 MLCC 总价大幅提高到5.5~6.5 美金。 2）面板：LCD 面板价格企稳，控产有效 LCD：根据 WitsView 最新面板报价，1