电力设备与新能源行业：出口管制或为深远战略意图，继续看好电池和材料龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 出口管制或为深远战略意图，继续看好电池和材料龙头 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 邵梓洋* 联系人 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 新宙邦 300037 CH 60.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 10 日│中国内地 动态点评 锂电产业链出口管制落地，看好国内锂电产业链竞争力强化 10 月 9 日商务部、海关总署发布公告，公布对锂电池、正极、石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定，出口需按照相关规定向国务院商务主管部门申请许可。我们认为此次公告符合此前国家对锂电产业链的政策动向，意图或为提升出口产品价格，护航国内企业技术和规模领先优势，我们看好具备全球竞争力的国内锂电产业链，储能需求超预期加速供需拐点到来，推荐电池及各材料环节龙头。 出口管制主要针对高度依赖国内产业链的产品与高技术要求的产品 出口限制产品可分为两类：1）对国内产业链依赖程度高的产品，如人造石墨、三元前驱体（根据鑫椤和则言咨询，24 年我国负极/三元前驱体占全球产量 98.5%/89.8%）；2）技术要求高的产品，如能量密度大于 300Wh/kg的电池（主要系头部企业高镍三元及半固态产品）、压实密度大于 2.5g/cm3的磷酸铁锂（国内三代半及以上的磷酸铁锂产品）。 政策或为提升出口产品价格，护航国内企业技术和规模领先优势 此次文件符合此前国家对锂电产业链的政策动向，24 年 11 月我国实施出口退税退坡，25 年 1 月商务部发布 2.58g/cc 以上的高压实铁锂技术实施出口限制，本次增加出口管制品类，一方面彰显产业链主导权，另一方面或为提升出口价格（10 月 9 日两部委发布公告治理价格无序竞争，或延续反内卷方针，提升国内产品价格）。对高技术产品以及配套设备和技术的限制，或将限制无序出海，制约海外竞对（特别是日韩电池厂）的技术发展，护航国内企业的技术和份额领先优势。 看好电池环节+具备海外产能的材料企业 我们看好具备全球竞争力的国内锂电产业链，储能需求超预期加速供需拐点到来，继续推荐电池及各环节龙头。电池方面，国内电池龙头企业在海外均有产能布局，铁锂技术路线领先优势明确，出口限制海外电池厂产业链，有望进一步增强我国电池厂竞争力，加速抢占海外日韩电池厂市场份额。材料方面，看好储能需求超预期加速供需拐点到来，且海外产能稀缺性有望凸显，看好具备竞争力的材料龙头企业，推荐新宙邦。 风险提示：新能源车销量不及预期；新技术或新工艺导致行业格局变化；行业竞争加剧导致盈利不及预期；贸易政策变动风险。 (14)(3)81930Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 主要环节公司国内外产能梳理 环节 公司 国内产能 海外产能规划 电池 宁德时代 750GWh 匈牙利 100GWh、西班牙 50GWh、印尼 15GWh 亿纬锂能 130GWh 匈牙利 100GWh、马来西亚 10-15GWh 中创新航 130GWh 泰国 10GWh PACK、葡萄牙电芯 15GWh 铁锂正极 湖南裕能 100 万吨 西班牙 5 万吨、马来西亚 9 万吨 万润新能 42 万吨 美国 5-10 万吨 龙蟠科技 24 万吨 印尼 12 万吨、海外第二基地 12 万吨 当升科技 12 万吨铁锂+9 万吨三元 芬兰 50 万吨（20 万吨三元+30 万吨磷系） 三元前驱体 华友钴业 21 万吨 印尼 5 万吨、韩国 6 万吨 格林美 23 万吨 印尼 3 万吨、韩国 6 万吨 资料来源：公司公告，公司业绩会，华泰研究 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 新宙邦 300037 CH 买入 52.40 60.80 39,184 1.26 1.52 1.89 2.46 41.59 34.37 27.72 21.34 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 新宙邦 (300037 CH) 25Q2 收入 22.46 亿元，同/环比+8.6%/+12.2%，归母净利 2.54 亿元，同/环比+1.3%/+10.5%，扣非净利 2.44 亿元，同/环比-1.2%/+10.1%。25H1收入 42.5 亿元，同比+18.6%，25H1 归母净利 4.8 亿元，同比+16.4%，扣非净利 4.7 亿元，同比+8.2%，上半年同比归母净利略有增加，主要系氟化工与电容器化学品收入同比增长。我们预计 25 年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新产品贡献销量有望持续增长，电解液有望实现量增利稳，维持“买入”评级。 考虑到公司氟化液逐步导入下游半导体及数据中心客户，海外数据中心浸没式液冷有望带动氟化液需求，我们上修公司电子信息化学品业务销量及毛利率假设，预计公司 25-27 年归母净利 11.40/14.14/18.36 亿元（前值 11.14/12.59/15.67 亿元，上修 2%/12%/17%）。参考可比公司 25 年 Wind一致预期下平均 PE 40 倍，给予公司 25 年合理 PE 40 倍（前值 34 倍），对应目标价 60.80 元（前值 50.32 元），维持“买入”评级。 风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。 报告发布日期：2025 年 08 月 27 日 点击下载全文：新宙邦(300037 CH,买入): 有机氟产品结构改善，电解液拖累业绩 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示 新能源车销量不及预期；新技术或新工艺导致行业格局变化；行业竞争加剧导致盈利不及预期；贸易政策