宏观专题研究：若美国政府10月1日暂时关门，影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 若美国政府 10 月 1 日暂时关门，影响几何？ 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 9 月 28 日│中国内地 专题研究 美国国会至今仍未能通过短期融资法案，如果 10 月 1 日前未能达成妥协，则美国政府将暂时关门。这是特朗普再度入主白宫后美国政府第二次面临关门风险。与今年 3 月不同，现今民主党不通过短期融资法案、以政府暂时关门为代价换取共和党妥协成为党内共识的较优选。虽然 10 月 1 日政府可能短暂关门，但此后两党可能最终就医疗补助削减达成妥协。但需要近期警惕债券市场波动上升的风险及其对市场流动性的短期冲击，尤其考虑到近期美国经济指标回升，而短期降息预期在 9 月 FOMC 后趋于“饱满”。 一、基准情形下 10 月 1 日美国政府可能暂时关门 与今年 3 月政府关门风波不同的是，共和党和民主党都认为政府关门对自身更为有利，尤其民主党，认为这次在短期融资法案上妥协短期有害无益——这意味着 10 月 1 日前达成妥协的概率较低。根据美国法律规定，美国国会需要在 10 月 1 日前通过 2026 财年（25 年 10 月-26 年 9 月）拨款法案或者短期融资法案，否则政府将关门。今年 3 月，美国政府也曾面临关门风险，但彼时特朗普政府推行 DOGE 在议会和司法部门受到阻力，所以民主党仍在最后时刻通过短期融资法案——彼时是出于维护三权分立政府运作的“大局”考虑，同时希望避免因政府关门受舆论诟病，然而，3 月后随着特朗普对议会和司法部门的影响力进一步上升，彼时的让步最终“反噬”了民主党领导层的形象。所以，从风险收益看，这次民主党更可能利用政府关门倒逼共和党让步，并弥补 2025 年 3 月政府关门风波中对共和党让步对领导层形象的冲击。从共和党的角度看，共和党认为民主党最终会让步，政府关门还可以成为削减政府规模的机会。目前特朗普拒绝与民主党两院领导人谈判，还声称“如果美国政府关门那就关门”，政府关门是民主党的责任。综合看，在目前的政治环境下，我们也认为 10 月 1 日前两党达成协议的概率较低，政府关门或是基准情形。 二、此次关门风波将会如何演绎？ 基准情形下，短暂（2 周内）博弈后，共和党可能在暂时延长 ePTC 问题上作出让步，推动两党达成妥协，结束政府关门。本次拨款法案斗争的焦点是医疗补助削减，特别是原定于 2025 年底到期的增强型保费税收抵免（Enhanced Premium Tax Credits，简称 ePTC）。ePTC 为中低收入群体医疗保险提供补贴，原定于 2025 年底到期。目前民主党是希望长期或者永久延长 ePTC，以保障中低收入群体的医疗保险，但是共和党普遍担心永久延长 ePTC 所带来的财政成本。考虑到当前美国赤字规模较大，政府债务规模高企，“大而美”法案已导致未来十年美国财政赤字累计上升 4 万亿美元以上（参见《美国“大而美”法案的近忧与远虑》，2025/7/7），风险情形下，不排除在部分强硬派共和党议员的压力下两党达成妥协耗时超过 2 周。 三、政府关门的宏观及市场影响 粗略估算，美国政府平均关门一周对当季 GDP 的拖累约为 0.1pp。政府关门对 GDP 的冲击主要通过两个渠道，停薪导致政府雇员收入与开支下降、政府暂停购买商品和服务；但重新开放后大部分损失会回补。若关门持续时间较长或特朗普政府借机永久性裁员，冲击可能加大。政府关门过长或将影响经济数据发布，但基准情形下不会改变联储 10 月会议继续降息的判断。 本次关门危机会再度强化对美国政治极化、美国财政可持续性的担忧，叠加近期经济数据走强，美债波动率可能上升、如果美元继续反弹，则市场流动性可能短期偏紧。然而，鉴于美国增长回升，财政货币政策的绝对立场均偏宽松，权益市场最终有望“消化”利率短期波动。 风险提示：两党谈判进程不及预期，政府关门导致市场超预期动荡。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、基准情形下 10 月 1 日美国政府可能暂时关门 根据美国法律规定，美国国会需要在 10 月 1 日前通过 2026 财年（2025 年 10 月到 2026年 9 月）拨款法案或者短期融资法案，否则政府将关门。美国财政支出分为自决性支出、强制性支出和利息支出，2025 财年占比分别为 26.9%、59.2%和 13.9%（图表 1）。其中，强制性支出（mandatory spending）和利息支出由此前的立法决定，包括社保、医疗保险等支出，不需要国会每年进行拨款；自决性支出的具体金额由国会每年的拨款程序决定，主要包括国防、国土安全等支出。根据美国法律规定，每个财年（10 月 1 日）开始前，国会需要通过 12 项年度拨款法案（即年度预算），每个拨款法案对应不同的机构和职能；如果不能及时通过拨款法案，国会也可以通过短期融资法案（Continuing Resolution，CR）暂时为政府运作提供资金1，直到国会最终通过的拨款法案。如果 10 月 1 日前拨款法案或者 CR 都没有被通过，那么政府将关门。不过，关门并不意味着美国政府完全陷入停滞。政府关门期间包括国防、社保支付、国债利息支出等基本性服务和强制性支出会持续；美联储资金来自自身资产负债表，故也将维持运转。但诸如一些经济统计机构 BEA、BLS、Census 可能暂停大部分职能，导致诸如非农、CPI 等经济数据公布延迟。 截至 2025 年 9 月 27 日，国会仍未通过短期融资法案，政府关门风险较高。虽然众议院的12 个拨款委员会已经取得部分进展，但大多在参议院没有被通过2，在 10 月 1 日之前通过全部 12 项年度拨款法案可能性较小。目前共和党希望能够通过一个短期融资法案来争取更多时间。9 月 19 日，共和党掌控的众议院以 217 票对 212 票通过了一项延长政府拨款至11 月 21 日的短期融资法案，将政府支出维持在 2025 财年水平，被称为“clean CR”，意味着其中尽量不包含政策附加条款