长飞光纤(601869)光纤全球龙头，AI驱动新成长周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 长飞光纤 (601869 CH/6869 HK) 光纤全球龙头，AI 驱动新成长周期 华泰研究 首次覆盖 601869 CH 6869 HK 投资评级： 增持(首评) 增持(首评) 目标价： 人民币：115.52 港币：64.12 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 陈越兮* 研究员 SAC No. S0570525070005 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 唐攀尧* 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (人民币/港币) 601869 CH 6869 HK 收盘价 (截至 9 月 26 日) 103.00 50.35 市值 (百万) 78,064 38,161 6 个月平均日成交额 (百万) 739.97 784.76 52 周价格范围 25.24-120.62 8.70-65.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 12,197 14,204 16,768 19,689 +/-% (8.65) 16.45 18.05 17.42 归属母公司净利润 (百万) 675.88 864.85 1,621 2,392 +/-% (47.91) 27.96 87.48 47.51 EPS (最新摊薄) 0.89 1.14 2.14 3.16 ROE (%) 5.89 7.23 12.50 16.38 PE (倍) 115.50 90.26 48.15 32.64 PB (倍) 6.71 6.35 5.72 5.02 EV EBITDA (倍) 6.19 5.43 3.89 3.16 股息率 (%) 0.26 0.33 0.62 0.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 29 日│中国内地/中国香港 通信设备制造 首次覆盖长飞光纤并给予“增持”评级，目标价 115.52 人民币/64.12 港元，对应 2026 PE54x/27x。公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商，自 2016 年以来集团市场份额稳居全球第一。我们看好AI 算力基础设施快速发展背景下，公司业务迎来新一轮成长周期：1）在 AI算力大带宽和低延时需求驱动下，空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气；2）横向拓展业务领域+纵向做深光通信产业链，实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展，有望向平台型公司跃迁。 行业分析：数通需求高景气，空芯光纤朝阳初现 光纤光缆产业呈现上游高壁垒、中游重制造和下游广应用的特征，我国厂商处于世界领先水平。在通信领域，光纤光缆是基础通信、数据中心等核心传输介质，我们看好光纤行业迎来快速增长新周期：1）电信侧，我国需求短期承压，海外 5G 固网建设推动光纤出口提升；2）数通侧，CRU 预计 20-29年全球 AI 应用端的数据中心光纤需求由 30 万增长至 4850 万芯公里，CAGR为 76.0%，超低损耗单模光纤与多模光纤迎来高景气；空芯光纤突破石英材料性能上限，在数据中心互联、长距骨干网、金融高频交易等场景中具有较高发展潜力，海外微软、谷歌等引领数据中心应用，国内运营商启动空芯长距离传输线路商用，产业化进程有望持续推进。 公司分析：AI 驱动新周期，从制造型向平台型公司跃迁 公司占据全球光纤预制棒、光纤、光缆行业主导地位。光传输业务方面，在AI 算力发展的背景下，高性能、大容量、低成本的下一代光纤有望成为未来主流技术。公司 G.654.E 光纤、高端多模光纤进入快速发展期；空芯光纤技术指标行业领先，积极推进运营商、数据中心市场应用。同时，公司实现产业链纵向延伸和业务版图横向扩张：1）纵向：通过长芯博创/长芯盛实现光互联组件业务整合，并拓展上游石英材料、下游光纤激光器；2）横向：布局海缆、第三代半导体等领域，拓宽业务天花板，打造平台型公司。全球化方面，公司在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等建成 8 个海外生产基地， 24 年海外收入占比达 33.7%。 我们与市场观点不同之处 市场认为公司成长天花板有限，而我们认为 AI 算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长：1）在光传输领域，数据中心多模光纤、骨干网 G.654.E光纤产品快速增长，空芯光纤产业应用前景广阔，公司作为行业龙头正在快速推进运营商长距传输网和数通领域应用，具备先发优势；2）多元化打开成长空间，子公司长芯博创、长芯盛在 MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势，有望加速导入海外客户实现业务放量。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 8.65/16.21/23.92 亿元，同比增速分别为 27.96%/87.48%/47.51%，由于公司 AI 算力相关的光传输产品和光互联组件或在 26 年放量，我们使用 26 年估值体系，可比公司 26 年一致预期 PE 均值 51x，考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予 A 股 26 年 PE54x，目标价 115.52 元；参考 25年 7 月至今公司 A/H 股动态 PE 比率均值 198%，汇率 0.91，对应 H 股 26年 PE27x 及目标价 64.12 港元。A/H 首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：海外市场风险；技术迭代风险；新业务开拓不及预期。 (4)94192289387Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)长飞光纤沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长飞光纤 (601869 CH/6869 HK) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 14,556 14,617 17,877 19,560 23,514 营业收入 13,353 12,197 14,204 16,768 19,689 现金 3,896 3,293 3,834 4,526 5,315 营业成本 10,081 8,867 10,178 11,771 1