博彩行业动态点评：台风扰动不改博彩稳健复苏趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博彩 台风扰动不改博彩稳健复苏趋势 华泰研究–澳门博彩 博彩 增持 (维持) 何翩翩 研究员 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 易楚妍* 联系人 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美高梅中国 2282 HK 19.30 买入 银河娱乐 27 HK 49.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 10 日│中国香港 动态点评 国庆假期落下帷幕，客流与博彩 GGR 显示出稳健的复苏态势：尽管国庆假期及九月底均受到台风的短暂扰动，但据我们估算，访澳旅客量在剔除天气影响后基本符合澳门政府预期，并超 2019 年同期水平；国庆假期日均博彩收入亦实现同比微增。我们认为，节后板块核心驱动力包括珠澳“一签多行”等政策红利、“金股币”财富效应提振消费意愿，以及 NBA 中国赛、全运会等非博彩活动的协同效应。我们维持银河娱乐与美高梅中国“买入”。 客流：排除台风影响，国庆数据基本符合预期 国庆八天假期总访澳旅客达 114.4 万人次，日均 14.3 万人次，略低于假期前澳门政府预计的 15 万，日均同比+0.8%，恢复到 2019 年同期的 103%。10/5 凌晨澳门悬挂 8 号风球，澳门公共交通、海上客运航班暂停、机场 51个航班取消、延误或更改时间，多座跨海大桥一度暂时关闭，我们估算影响范围约为 5 万人次左右，排除台风影响客流或基本符合澳门政府预期。国庆访澳旅客中，内地旅客占比 83.3%，香港旅客占比 10.5%，内地旅客日均11.8 万人次，同比略有下滑，恢复到 2019 年同期的 104%；从口岸来看仍以关闸边检为主，占比 44.6%，其次为横琴口岸和港珠澳大桥。 博彩收入：日均 GGR 在去年同期高基数下仍保持同比微增 据 SCCG 数据，国庆假期前五天澳门 GGR 日均为 11 亿澳门元，略高于 2024年国庆前六天日均的 10.8 亿澳门元。考虑到台风以及去年国庆刘德华演唱会带来的高基数，依然录得同比微增，展望节后，我们认为 2H25 澳门博彩板块的上行趋势有望受政策利好、财富效应和非博彩协同而延续。珠澳“一签多行”、香港“跨境支付通”，叠加“金股币”齐涨财富效应，或增强旅客的出行与消费意愿。9 月数据来看，总 GGR 环比下降 17.5%至 183 亿澳门元，恢复到 2019 年的 83%。不过也需考虑 9 月 23 日至 25 日受台风“桦加沙”影响，娱乐场临时关闭 33 小时，根据我们计算，如果去除台风影响，日均环比约下跌 10%，主因季节性回落，和往年情况基本相同。 非博彩：国庆缺乏重磅项目，关注节后 NBA 中国赛及全运会 相较去年国庆有刘德华作为重磅嘉宾可吸引中老年博彩目标客户，今年虽然澳门政府于 10/1-10/2 两晚连办四场“第 33 届澳门国际烟花比赛汇演”，银河娱乐于 10/4 举办鹿晗演唱会和假期前 9/28 的“湾区升明月”2025 大湾区电影音乐晚会或可吸引一定目标受众外，非博彩总体并无特别亮眼项目。展望节后，我们建议重点关注以下非博彩活动，或将拉动相关客流增长：1）金沙中国承办的 NBA 中国赛 2025 将于 10/10 及 10/12 在威尼斯人综艺馆举行，布鲁克林篮网和菲尼克斯太阳将上演两场季前赛对决，且四届 NBA总冠军沙奎尔·奥尼尔、歌手姜涛和欧阳靖将于 10/11 在威尼斯人综艺馆参与球迷互动活动；2）第十五届全运会（粤港澳合办）将于 11/9-11/21 举办，以及澳门格兰披治赛车大赛将于 11/13-11/16 举行，演唱会嘉宾包括王嘉尔（10/10-10/12）、周华健（11/7-11/8）等。 维持银河、美高梅“买入”，对应 26E EV/EBITDA 10.6x 和 9.3x 维持博彩龙头银河娱乐和“小而美”的美高梅中国“买入”。银河娱乐目标价为 49.5 港元，对应 26 年 EV/EBITDA 10.6x，推荐原因为：受益于演唱会经济带动，且与金沙同为博彩龙头，具备客房规模优势。美高梅中国目标价为 19.3 港元，对应 26 年 EV/EBITDA 9.3x，推荐原因为：“小而美”的优质服务，且非博彩部署与其博彩业务产生高效协调。另外，我们认为金沙中国作为澳门博彩龙头之一客房最多，且我们预计母公司将继续回购，派息回报率也有望逐渐恢复到疫前水平。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 (19)124475106Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)博彩恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博彩 图表1： 2025 年国庆访澳客流情况 资料来源：DICJ、华泰研究 图表2： 威尼斯人综艺馆将举办 NBA 中国赛 2025 及 NBA 球迷日 图表3： 鹿晗亚洲巡演澳门站于 10/4 在银河综艺馆举办 资料来源：金沙中国官网，华泰研究 资料来源：银河娱乐官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 博彩 图表4： 澳门总博彩恢复情况：2025 年 9 月 GGR 修复至 2019 年同期 83%（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 图表5： 澳门博彩总收入对比 2019 年的恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 博彩 图表6： 澳门 VIP 收入对比 2019 年的恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 图表7： 澳门中场收入对比 2019 年的恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 博彩 图表8： 澳门老虎机收入对比 2019 年的恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 图表9： 2025 年 8 月访澳内地游客恢复至 2019 年 123%的水平（人，%） 资料来源：澳门统计局、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 博彩 图表10： 2025 年 8 月访澳香港游客恢复至 2019 年 102%的水平（人，%） 资料来源：澳门统计局、华泰研究 图表11： 2025 年 8 月总访澳游客恢复至 2019 年 116%的水平（人，%） 资料来源：澳门统计局、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 博彩 图表12： 2025 年 10-12 月澳门演唱会排期