汇丰控股(0005.HK)锚定亚洲，变中求进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汇丰控股 (5 HK) 锚定亚洲，变中求进 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 134.53 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 联系人 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (港币 截至 9 月 26 日) 106.70 市值 (港币百万) 1,843,976 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,712 52 周价格范围 (港币) 67.35-108.60 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (美元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 65,854 65,018 65,680 67,669 +/-% (0.31) (1.27) 1.02 3.03 归母净利润 (百万) 22,917 21,393 22,326 23,347 +/-% 2.16 (6.65) 4.36 4.57 不良贷款率 (%) 2.41 2.46 2.46 2.46 核心一级资本充足率 (%) 14.90 14.79 14.94 15.10 ROE (%) 12.38 11.13 10.93 10.87 EPS 1.33 1.24 1.29 1.35 PE (倍) 10.34 11.08 10.61 10.15 PB (倍) 1.28 1.19 1.13 1.08 股息率 (%) 4.84 4.51 4.71 4.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 28 日│中国香港 区域性银行 当下我们看好汇丰控股投资价值，核心逻辑在于其战略定位+架构调整，与香港资本市场复苏形成共振。美联储重启降息，人民币升值预期提升港股吸引力，香港资本市场有望成为全球资金回流的重要目的地，利好优质香港银行。汇丰为香港资本市场龙头标的，战略重心锚定亚洲，存贷款市占率稳居香港第一，业务范畴广泛，且以财富管理为代表的核心业务具备领先优势。我们认为汇丰直接受益于香港资本市场回升，轻资本财富管理优势突出，经营质地扎实，兼具红利属性，维持买入评级。 为何看好汇丰控股投资价值？ 汇丰作为香港金融龙头，有望充分受益于港股市场复苏红利。人民币升值预期+流动性宽松环境下港股市场优势凸显，港股有望成为资金回流的重要目的地，当前南向资金持续流入，外资关注度提升，银行板块作为港股第一大权重行业（市值占比约 18%；25/09/24），有望成为资金重要承接领域。我们认为汇丰将直接受益于香港资本市场复苏，体现在战略定位（聚焦亚洲）+市场地位（香港存贷款市占率第一大银行）+展业模式（业务范畴广且财富动能强）三大方面。25H1 香港贡献汇丰约六成税前利润，香港板块 ROTE达 34.9%，盈利能力远超全行整体水平（14.7%），叠加汇丰存贷款市占率稳居香港第一，其业务表现与香港资本市场共振，享受区域红利。 回溯：从全球扩张到聚焦亚洲 战略重心由“全球扩张”转向“亚洲优先”，组织架构调整提升运营效率。次贷危机前，汇丰通过全球并购实现快速扩张，加速布局欧美市场，资产规模实现跨越式增长，但也埋下风险隐患。次贷危机期间汇丰经营受挫。此后调整战略，收缩全球经营网络，出售边缘业务，将经营重心转向亚洲市场（以中国香港为主）。24 年 10 月集团宣布优化组织架构，将业务重组为四大板块（中国香港、英国、企业及机构理财、国际财富管理及卓越理财），香港业务被单独列示并赋予全业务权限，进一步凸现香港地区在其经营战略中的重要意义。同时汇丰通过简化决策层、整合全球批发银行业务等简化成本开支，将资源聚焦亚洲财富管理等高回报领域，夯实盈利能力。 解构：多元化业务铸造增长极 多元化展业模式有助于平滑降息造成的业绩压力。混业经营下汇丰业务范畴广泛，具备贸易融资和外汇交易等核心优势。公司塑造财富管理先发优势，财富连续体（Wealth Continuum）AUM 位列亚洲第一，财富管理业务受益于港股回暖+居民资产配置需求增长，公司指引中期财富管理收入或维持双位数增速，非息增长一定程度平滑降息冲击。面对降息对息差的扰动，汇丰通过利率对冲工具缓冲负面影响（静态测算利率下行 100bp 对应息差敏感度 14bp），且降息或带来信贷规模增长及存款结构改善，有望“以量补价”。 给予 25 年目标 PB1.50 倍 汇丰经营质效稳健，非息收入增长支持营收韧性，我们维持预测 2025-2027年归母净利润为 213.93/223.26/233.47 亿美元，25BVPS11.53 美元（前值11.44 美元，回购导致股本减少），对应 PB 为 1.19 倍。可比公司 2025 年Wind 一致预测 PB 均值为 0.91 倍（前值 0.89 倍），我们认为公司作为香港金融龙头，战略定位+架构调整与香港资本市场形成共振，有望充分受益于港股市场复苏，且公司财富管理前景广阔，轻资本业务模式享有更高估值溢价，给予 25年目标 PB1.50倍，目标价 134.53港币（前值 25年目标 PB1.25倍，目标价 112.25 港币），维持“买入”评级。 风险提示：主营市场表现不及预期；融资需求恢复较慢。 (9)9284664Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)汇丰控股恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汇丰控股 (5 HK) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (美元百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 66,058 65,854 65,018 65,680 67,669 增长率 (%) 利息收入净额 35,796 32,733 31,258 30,823 31,555 贷款 1.48 (0.84) 5.38 4.00 4.00 总营业费用 (32,070) (33,043) (31,339) (31,526) (32,684) 存款 2.63 2.69 5.22 3.95 3.93 拨备前利润 33,988 32,811 33,679 34,154 34,985 利息收入净额 9.77 (8.56) (4.50) (1.39) 2.37 所得税费用 (5