Q2业绩验证基本面向好，看好IP+出海顺势起量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 27.06 总股本/流通股本（亿股） 7.29 / 6.60 总市值/流通市值（亿元） 197 / 179 52 周内最高/最低价 35.59 / 18.47 资产负债率(%) 38.5% 市盈率 -81.29 第一大股东 童之磊 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) Q2 业绩验证基本面向好，看好 IP+出海顺势起量 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报， 2025H1，公司实现营业收入 5.57 亿元，同比增长 20.40%；归母净利润-2.26 亿元，同比下降 50.84%；扣非后归母净利润-2.26 亿元，同比下降 56.54%。2025Q2，公司实现营业收入 3.23 亿元，同比增长 35.02%；归母净利润-1.38 亿元，同比下降 69.61%；扣非后归母净利润-1.33 亿元，同比下降 74.60%。 ⚫ 事件点评 收入端：IP 衍生类业务贡献主要收入增量，核心业务毛利率均有提升。2025H1，公司实现数字内容授权业务收入 3.11 亿元，同比增长5.74%，收入占比 55.95%（-7.75pct）；IP 衍生业务收入 2.37 亿元，同比增长 46.43%，收入占比 42.66%（+7.58pct）。公司综合毛利率31.87%，同比提升 8.21pct。分业务来看，数字内容授权毛利率 24.47%，同比提升 8.66pct；IP 衍生毛利率 41.88%，同比提升 4.19pct。 利润端：费用支出维持高位，盈利表现有所压制。 2025H1，公司期间费用率为 63.49%，同比上升 7.54pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 47.82%/9.33%/6.34%，同比分别变动+7.50/-1.08/+1.13pct。费用结构中销售费用占比最高，主要系 IP 类业务仍处拓展阶段，尤其海外市场自投推广投入增加，短期对利润形成压制。展望后续，随着相关业务逐步建立品牌效应与用户粘性，推广费率有望下降，期间费用率亦具备优化空间。 《罗小黑战记 2》表现亮眼，深厚内容储备助推 IP 商业化能力持续释放。公司控股子公司寒木春华出品的原创 IP 电影《罗小黑战记 2》自 2025 月 7 月上映以来表现优异，上映 24 天票房突破 4 亿元，观影人次超 1200 万，并刷新年度院线最高豆瓣评分纪录。同时，公司围绕罗小黑积极拓展衍生品，与玩乐主义、名创优品、泡泡玛特等推出联名产品，其中“玩乐主义罗小黑盲盒”销量已突破 10 万件。除罗小黑 IP 外，公司在原创内容领域还拥有广泛储备，截至 2025H1，公司旗下 17K 小说网、四月天小说网、海狸故事等平台累计资源超560 万种，驻站作者 450 万人，签约知名作家超 2000 位，并与 600 余家版权机构合作。丰富的原创内容与多元改编渠道为 IP 商业化提供长期动能，未来有望推动更多优质网文向音频、动漫短剧、影视及文创周边等多形态延展，持续释放公司 IP 价值。 紧抓短剧发展机遇，国内+海外双轮驱动增量空间。公司持续加大短剧投入，已形成较为完善的内容生态，涵盖剧本储备、编剧团队及投放运营体系，具备编审、评测、制作等全链路能力。目前公司作品在红果平台爆款率达 80%，其中《一品布衣》、《太子殿下今天破戒了吗》等作品表现亮眼。此外，公司亦在积极加快国际化布局，推-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09中文在线传媒发布时间：2025-10-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 出短剧 APP FlareFlow，其上线短期内即跻身美区娱乐免费榜双端前五、海外短剧免费榜双端前三；上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万。目前 FlareFlow 团队已扩张至 350 余人，聚合短剧超 1,700 部。整体来看，公司在国内短剧市场已形成稳定内容供给与运营优势，同时依托 FlareFlow 等平台持续打开海外用户与变现渠道，为后续业绩持续增长奠定坚实基础。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.30/3.16亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据9月26日收盘价，分别对应1389/151/62倍PE，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1159 1404 1520 1640 增长率(%) -17.73 21.10 8.26 7.90 EBITDA（百万元） -158.50 124.46 233.05 414.04 归属母公司净利润（百万元） -242.89 14.19 130.31 315.94 增长率(%) -371.58 105.84 818.39 142.45 EPS(元/股) -0.33 0.02 0.18 0.43 市盈率（P/E） -81.16 1389.32 151.28 62.40 市净率（P/B） 20.00 19.82 17.53 13.68 EV/EBITDA -114.15 157.57 83.35 46.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1159 1404 1520 1640 营业收入 -17.7% 21.1% 8.3% 7.9% 营业成本 777 947 1024 1105 营业利润 -581.2% 105.9% 813.2% 147.3% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 -371.6% 105.8% 818.4% 142.4% 销售费用 465 421 395 361 获利能力 管理费用 107 98 99 98 毛利率 33.0% 32.5% 32.6% 32.6% 研发费用 62 63 61 62 净利率 -21.0% 1.0% 8.6% 19.3% 财务费用 13 5 -