首次覆盖报告：华丽蜕变“高教第一股”，城市学院未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博通股份（600455.SH）首次覆盖报告： 华丽蜕变“高教第一股”，城市学院未来可期 2025 年 09 月 25 日 ➢ 华丽蜕变“高校第一股”。上市之初，博通股份主要从事应用软件、行业解决方案的研发、销售等业务，2005 年 11 月公司联合西安交大合作创办城市学院，城市学院发展迅速，目前在校生约 11800 人，高教业务快速成为公司核心主业，公司华丽蜕变为“高教第一股”。2022-2025 年 1-6 月公司高教业务收入分别为 2.34 亿元、2.60 亿元、2.83 亿元和 1.47 亿元，业务占比分别为 98.76%、99.05%、98.78%和 99.09%。同时，公司积极推进城市学院二期项目建设，建成后将扩大学位供给，增加招生指标，并为学院转设创造条件。 ➢ 独立学院转设开启，学费较高招生良好。独立学院是在高校扩招、增加优质学位供给的背景下快速发展起来的民办高校，具有独立办学、民办机制、新的体制三大特征，最高峰时全国有 360 多所独立学院，40 多万在校生。2008 年 2 月教育部印发《独立学院设置与管理办法》，拉开了独立学院转设的序幕。独立学院转设主要有转为民办、转为公办和终止办学三种路径，其中转为民办高校是主流。2020-2025 年全国共有 106 所独立学院完成转设，其中转为民办的占 72.6%。近几年高考报名人数维持高位，独立学院招生良好，学费较高，发展态势良好。 ➢ 战略聚焦高教业务，城市学院未来可期。公司是依托西安交大发展起来的上市公司，2005 年战略布局高教业务，出资举办了城市学院。城市学院背靠西安交大，发展迅速，已经成长为以工科类专业为支撑，以经管、艺术、文学、医学类专业相配合协调的多学科结构，下设 9 个二级学院、32 个本科招生专业、4 个省级科研平台和 3 个省级实验教学示范中心。目前，公司正在积极推进城市学院二期项目建设，建成后对扩招、提价和转设将产生积极意义，城市学院未来可期。 ➢ 现金流整体较好，盈利能力持续增强。公司以高教为核心资产，资产重负债率高。2023-2025 年 6 月公司资产负债率 60.86%、63.94%和 61.23%，剔除预收款后资产负债率分别为 52.05%、57.13%和 59.55%。公司收现比较高，现金流较好。2022-2024 年公司收现比分别为 105.48%、106.69%和 102.75%，经营净现金流分别为 0.85 亿元、1.04 亿元和 0.98 亿元。公司盈利能力持续增强，2023-2025 年 6 月公司毛利率分别为 52.94%、51.86%和 48.60%，净利率分别为 15.54%、15.88%和 12.19%，ROE 分别为 11.14%、11.30%和 4.32%。 ➢ 盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年公司营收分别为 3.13 亿元、3.38亿元和 3.61 亿元，EPS 分别为 0.54 元、0.63 元和 0.69 元，动态 PE 分别为 48倍、42 倍和 38 倍，PB 分别为 4.9 倍、4.4 倍和 3.9 倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育，华丽蜕变成为“高教第一股”，高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司积极寻找转型机会，培育第二增长曲线，有助于公司实现双轮驱动。看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 287 313 338 361 增长率（%） 9.2 9.0 8.0 7.0 归属母公司股东净利润（百万元） 33 34 39 43 增长率（%） 15.7 3.6 14.9 10.8 每股收益（元） 0.53 0.54 0.63 0.69 PE 50 48 42 38 PB 5.4 4.9 4.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 24 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 26.33 元 [Table_Author] 分析师 苏多永 执业证书： S0100524120001 邮箱： suduoyong@glms.com.cn 博通股份(600455.SH)/教育 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：华丽蜕变“高校第一股” ........................................................................................................................ 3 1.1 从应用软件服务商到“高教第一股” ............................................................................................................................................ 3 1.2 国资持股比例较低，机构持股相对较少 ........................................................................................................................................ 4 1.3 高教业务持续发力，业绩增长有望提速 ........................................................................................................................................ 4 1.4 毛利率整体较高，盈利能力相对较强 ............................................................................................................................................ 5 2 行业分析：独立学院转设开启，学费较高招生良好 ................................................................................................... 7 2.1 独立学院：基本内涵及主要特征 ........................................................................................................................