敏实集团(00425.HK)电池盒受益于欧洲电动车放量，低空与机器人有望构筑第三成长曲线

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 敏实集团（00425.HK） 2025 年 09 月 26 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/9/25 当前股价(港元) 34.160 一年最高最低(港元) 37.960/12.800 总市值(亿港元) 401.87 流通市值(亿港元) 398.06 总股本(亿股) 11.76 流通港股(亿股) 11.65 近 3 个月换手率(%) 48.08 股价走势图 数据来源：聚源 电池盒受益于欧洲电动车放量，低空与机器人有望构筑第三成长曲线 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 邓健全（分析师） 王嘉懿（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790525060004  敏实集团：传统业务增长稳健，电池盒有望带来利润弹性 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线，客户涵盖全球知名整车厂。公司传统业务增长较为稳健，电池盒业务受益于欧洲电动车放量，有望贡献利润弹性，且公司已形成较为全面的全球产能布局，构筑产能壁垒。此外，公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道，有望形成第三成长曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 27.40、33.18、39.86 亿元，EPS 分别为 2.36、2.85、3.43 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.4、11.1、9.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  电池盒：充分受益于欧洲电动车放量 2024 年、2025H1 公司电池盒业务营收同比增速均在 50%左右。公司订单覆盖大众、Stellantis、雷诺等欧系车企的畅销电车平台，有望持续受益于欧洲电动车放量；且在产能利用率提升与降本增效的作用下，毛利率持续提升，带来利润弹性。  全球化：已形成较为全面的全球产能布局和国际化运营管理能力 公司早在 2006 年即开展全球化布局，目前已在中国、美国、墨西哥、德国、英国、塞尔维亚、捷克、泰国、日本、韩国、法国、波兰等地建立了研发、设计、生产及销售网络，并规划建设加拿大据点。  低空&机器人&AI 液冷：前瞻布局新兴赛道，构筑第三成长曲线 在低空经济赛道，公司聚焦机体和旋翼两大产品系统，已与亿航智能签订战略合作协议；在机器人领域，公司聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结构件，已与智元机器人签订战略合作协议；此外，公司重点布局和推动 AI 液冷系统相关产品的开发和落地。  风险提示：宏观经济增速不及预期、下游客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 20,524 23,147 26,328 30,517 34,757 YOY(%) 18.6 12.8 13.7 15.9 13.9 净利润(百万元) 1,903 2,319 2,740 3,318 3,986 YOY(%) 26.8 21.9 18.1 21.1 20.1 毛利率(%) 27.4 28.9 28.4 28.1 28.0 净利率(%) 9.3 10.0 10.4 10.9 11.5 ROE(%) 9.9 10.9 11.2 12.0 12.6 EPS(摊薄/元) 1.64 2.00 2.36 2.85 3.43 P/E(倍) 19.3 15.9 13.4 11.1 9.2 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所（以 1 港币=0.92 人民币对股价换算） -50%0%50%100%150%200%2024-092025-012025-05敏实集团恒生指数公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 敏实集团：持续拓展产品矩阵，全球化产能布局领先 ......................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：从外饰件拓展至电池盒，汽车零部件全球百强 ...................................................................................... 4 1.2、 产品：主要为外饰件、结构件，已整合形成四大产品线 .......................................................................................... 5 1.3、 客户结构：较为分散，涵盖全球知名整车厂 .............................................................................................................. 6 1.4、 出海：全球化+现地化，“枢纽工厂+卫星工厂”区域化独立运营 ........................................................................... 7 1.5、 核心人员：实控人股权稳定，管理层经验丰富 .......................................................................................................... 8 2、 电池盒：充分受益于欧洲电动车放量 .................................................................................................................................. 10 2.1、 传统业务增长稳健，电池盒贡献利润增量 ................................................................................................................ 10 2.2、 量：公司电池盒业务充分受益于欧洲电动车市场放量 ............................................................................................ 11 2.3、 利：电池盒业务快速爬坡，产能利用率提升带来利润弹性 ..................................