公司深度报告：量化角度看美国场外高尔夫球车（LSEV）：需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 涛涛车业（301345.SZ） 2026 年 04 月 12 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/10 当前股价(元) 230.60 一年最高最低(元) 264.78/54.12 总市值(亿元) 251.47 流通市值(亿元) 80.78 总股本(亿股) 1.09 流通股本(亿股) 0.35 近 3 个月换手率(%) 218.47 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q4 业绩增长提速，看好 LSEV核心基本盘高增&关注智能新品类逐步 落 地 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.1 《2025Q3 业绩增长提速，长期关注机器人/无人驾驶等智能化领域进展 —公司信息更新报告》-2025.10.25 《2025Q2 业绩延续高增，长期关注机器人/无人驾驶等智能化领域进展 —公司信息更新报告》-2025.8.27 量化角度看美国场外高尔夫球车（LSEV）：需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升 ——公司深度报告 吕明（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  场外高尔夫球车（LSEV）空间及公司优势或被市场低估，维持“买入”评级 本文主要从量化维度讨论高尔夫球车行业情况，并探讨涛涛在该行业的优势。我们测算行业年空间或达 145 万台，公司当前份额已达 TOP1 但仍有增长空间。我们认为行业前景及公司优势或被低估，考虑一季度业绩预告超预期，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 12.14/16.42/21.59亿元（原值为 11.38/15.45/20.30 亿），对应 EPS 为 11.13/15.06/19.80 元，当前股价对应 PE 分别为 20.7/15.3/11.6 倍，维持“买入”评级。  高尔夫球车行业空间：预计 2025 年出货 30 万台左右，稳态销量看 145 万台 从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向 LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作家庭短途出行工具 。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计 2025 年行业出货中枢在 30 万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境以及居民消费能力相关。我们以各州 HOA 社区居民数量为基数，以气候条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期 4 年（考虑中产家庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量 145 万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。  高尔夫球车行业竞争：预计公司份额 TOP1，在多类型经销商中均有突破 根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car 二手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达 TOP1。（2）具体分州来看，佛罗里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期 EZGO 经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如 Boterocarts、Elite Custom 公司获得较高份额；公司在经营多年全国性经销商也有突破，例如加州 Prestige；同时也在逐步渗透 EZGO、Cushman等本土品牌授权经销商，例如田纳西州 Mikey’s Motors。后续增长抓手在于：（1）截至目前预计全美经销商门店总数超 2000 家，公司目前门店数量 500 多家，门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。  公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足 产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在 1~2 家（占比 94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计投入 1 亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。  风险提示：高尔夫球车销售不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,977 3,941 5,620 7,420 9,545 YOY(%) 38.8 32.4 42.6 32.0 28.6 归母净利润(百万元) 431 816 1,214 1,642 2,159 YOY(%) 53.8 89.3 48.7 35.3 31.5 毛利率(%) 35.0 41.5 42.4 43.0 43.2 净利率(%) 14.5 20.7 21.6 22.1 22.6 ROE(%) 13.6 22.5 25.1 25.8 25.7 EPS(摊薄/元) 3.95 7.49 11.13 15.06 19.80 P/E(倍) 58.3 30.8 20.7 15.3 11.6 P/B(倍) 7.9 6.9 5.2 4.0 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2025-042025-082025-12涛涛车业沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 核心观点 .................................................................................................................................................................................... 4 2、 政策角度看高尔夫球车场景迁移：场内高尔夫球车向场外 LSEV（电动低速车）演变，使用场景拓宽 ...................... 5 2.1、 高尔夫球车与 LSEV：LSEV 认证要求严格但可行驶的道路范围更广，高尔夫球车认证及配置逐步向 LSEV 靠拢 ................................................................................................................................................................................................ 5 2.2、 当前场外高尔夫球车市场体量：预计 2025 年中枢年出货