碳化硅材料制备关键环节全覆盖

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-052025-072025-09-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%晶升股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.34总股本/流通股本（亿股）1.38 / 1.03总市值/流通市值（亿元）53 / 4052 周内最高/最低价41.80 / 25.00资产负债率(%)15.5%第一大股东李辉研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com晶升股份(688478)碳化硅材料制备关键环节全覆盖l投资要点碳化硅材料制备关键环节全覆盖，助力第三代半导体产业升级。在全球半导体产业加速向第三代半导体发展的关键时期，公司作为国内领先的半导体专用设备供应商，始终专注于晶体生长设备的研发与创新。公司以大尺寸半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉为核心，持续向衬底加工设备及外延生长设备延伸，构建了覆盖碳化硅材料制备关键环节的装备解决方案，为行业提供高精度、高稳定性的半导体设备。公司的碳化硅晶体生长设备为核心业务之一，公司敏锐洞察到客户对衬底材料“提质降本”的核心诉求，积极推动技术链延伸，构建了从碳化硅粉料合成、晶体生长、晶锭加工到外延生长的全流程设备供应能力。基于碳化硅一系列优异的物理和化学性能，尤其是其良好的导热性能，碳化硅能够帮助解决高性能 GPU 芯片日益严峻的散热瓶颈，有望取代传统硅成为 CoWoS、SoW 等先进封装的中介层材料，这一变革进一步打开碳化硅材料应用。公司确有下游客户已于数月前向台积电送样，并将逐步进行小批量供应。针对这一新的技术转向，公司将继续保持与客户的紧密合作，积极推进相关业务的开展。拟收购为准智能，助力半导体产业链从上游延伸至终端应用领域垂直整合。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买本尚科技等 10 名交易对方持有的为准智能全部股份并取得为准智能的控制权，同时募集配套资金。为准智能的主营产品为无线通信领域测试设备，广泛应用于半导体产业链下游如通信、消费电子及汽车电子等领域的检测服务，在无线通信测试行业内占据一定市场地位并已实现国产替代。2025H1 为准智能实现营收 7,392.71 万元，净利润为 2,809.41 万元，截至 2025H1 末，为准智能净资产为 3.80亿元。公司希望通过此次合作，将半导体产业链从上游延伸至终端应用领域，完成垂直整合。为准智能已积累了大量下游芯片客户资源，能够帮助公司提前获取并理解终端应用领域客户需求，及时跟踪其产品性能趋势，从而优化上游设备研发，提升定制化解决方案与设备性能。双方客户存在一定重合，这也将有助于市场拓展和客户资源的共享，增强市场竞争力。此外，公司还可以借助为准智能较为完善的海外渠道及服务网络进一步开拓海外市场，以较低的成本加速海外布局。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 4.7/6.5/7.7 亿元，分别实现归母净利润 0.54/1.0/1.3 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2025-10-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示技术研发风险，核心技术人员流失或短缺的风险，经营规模风险，应收账款回收风险，存货减值风险，毛利率下降风险，经营活动现金流量净额下降的风险，政府补助与税收优惠政策变动的风险，市场竞争风险，宏观经济波动及产业政策变化风险，知识产权争议风险，募投项目实施进度及效益不及预期的风险，折旧、摊销费用增加导致利润下滑的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）425472645765增长率(%)4.7811.1336.5818.64EBITDA（百万元）39.7380.31132.47174.23归属母公司净利润（百万元）53.7553.7598.66131.43增长率(%)-24.320.0183.5533.22EPS(元/股)0.390.390.710.95市净率（P/B）3.373.333.253.16资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 相对估值国内半导体材料晶体生长设备市场由国际晶体生长设备供应商、国内上市公司（晶盛机电、北方华创、连城数控等公司）占据主要市场份额。我们参考晶盛机电、北方华创、连城数控进行相对估值分析，半导体材料晶体生长设备厂商通过加码研发驱动长期成长，参考公司2025 年 iFind 一致预期 PB 均值为 4.52x。一方面，碳化硅未来有望取代传统硅成为 CoWoS、SoW 等先进封装的中介层材料，这一变革进一步打开碳化硅材料应用，公司目前碳化硅材料制备关键环节全覆盖，未来有望深度受益。另一方面，公司拟收购为准智能，为准智能的主营产品为无线通信领域测试设备，广泛应用于半导体产业链下游如通信、消费电子及汽车电子等领域的检测服务，在无线通信测试行业内占据一定市场地位并已实现国产替代。2025H1 为准智能实现营收7,392.71 万元，净利润为 2,809.41 万元，截至 2025H1 末，为准智能净资产为 3.80 亿元。公司希望通过此次合作，将半导体产业链从上游延伸至终端应用领域，完成垂直整合。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，晶升股份每股净资产预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入425472645765营业收入4.8%11.1%36.6%18.6%营业成本314342466551营业利润-20.9%-4.9%87.0%33.8%税金及附加1222归属于母公司净利润-24.3%0.0%83.5%33.2%销售费用5567获利能力管理费用34353537毛利率26.1%27.6%27.8%28.1%研发费用44495254净利率12.6%11.4%15.3%17.2%财务费用-2-2-4-4ROE3.4%3.4%6.1%7.8%资产减值损失-6-5-5-5ROIC1.8%3.3%5.8%7.6%营业利润6158109146偿债能力营业外收入0000资产负债率15.5%19.5%21.8%25.6%营业外支出2000流动比率4.573.413.102.72利润总额5958109146营运能力所得税651115应收账款周转率3.243.703.973.82净利润545499131存货周转率1.261.341.451.39归母净利润545499131总资产周转率0.210.2