钢铁行业周报：金融属性继续推动金属价格

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 金融属性继续推动金属价格 行情回顾（9.29-9.30）： 中信钢铁指数报收 1,824.71 点，上涨 3.18%，跑赢沪深 300 指数 1.19pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 5 位。 重点领域分析： 投资策略：节前市场稳步运行，假期商品市场表现不错，期金价格来到 4000 美元关口，黄金的强势本质是对美元信用弱化的体现。在康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位面临动摇。到了国家债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦市场意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，尤其是贵金属将成为主导国家货币信用的对立面，成为新的财富载体之一。这一贬值过程往往都发生在康波周期的萧条期，都是在突如其来的两年之内完成主要幅度，而并不是缓慢的过程。对于黑色金属金融属性较低，我们更多着眼在实物属性的产出缺口扩张上。只不过后发国进入工业化成熟期后，产出缺口的主导力量逐步由需求转至供给。在转型期中，整体经济大概率保持稳定。今年财政上半年集中发力，后期随着出口同比基数提高和财政发力放缓，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿政策性金融工具和房地产收储政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。供给端我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率小幅回落，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 90.7%，环比-0.2pct，同比+6.2pct；五大品种钢材周产量为 867.1 万吨，环比+0.2%，同比+5.3%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降 0.6 万吨至 241.8 万吨，螺纹钢与热卷产量均小幅增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1058.9 万吨，环比-2.8%，同比+16.1%，钢厂库存为 413.9 万吨，环比-1.8%，同比+9.0%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落 2.5%，较上周降幅扩大 1.9pct，社会库存降幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 904.8 万吨，环比+3.5%，同比-0.9%，其中螺纹钢表观消费 241.1 万吨，环比+9.4%，同比-5.6%，本周五大品种钢材表需改善，螺纹钢需求显著好转，热卷需求略增，建筑钢材成交周均值为 10.3 万吨，环比下降1.4%；本周钢材现货价格小幅回落，主流钢材品种即期毛利变动不大，247 家钢厂盈利率为 56.7%，较上周减少 1.3pct。 制造业景气水平持续改善，反内卷后续有望加速推进。根据统计局数据，9 月份制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比上月上升 0.4 个百分点，制造业景气水平继续改善，其中生产指数为 51.9%，比上月上升 1.1 个百分点，表明制造业生产扩张加快，原材料库存指数为48.5%，比上月上升 0.5 个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind 数据，2025 年 1-8 月国内火电投资完成额为 1029 亿元，同比增长 39.5%，核电投资完成额 858 亿元，同比增长 27.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：1-8 月份钢企盈利继续改善》 2025-09-27 2、《钢铁：短期市场聚焦冷热不均》 2025-09-21 3、《钢铁：8 月数据跟踪：库存周期的偏转》 2025-09-15 -20%-12%-4%4%12%20%2024-102025-022025-062025-09钢铁沪深3002025 10 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600782.SH 新钢股份 买入 0.01 0.23 0.30 0.37 397.10 17.95 14.02 11.17 600282.SH 南钢股份 买入 0.37 0.48 0.52 0.57 12.20 10.93 10.02 9.26 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.29 0.61 0.72 0.76 18.60 10.67 9.07 8.59 600019.SH 宝钢股份 买入 0.34 0.48 0.52 0.57 20.80 14.78 13.66 12.40 002318.SZ 久立特材 买入 1.53 1.85 2.08 2.33 14.80 13.18 11.71 10.48 601003.SH 柳钢股份 买入 -0.17 0.39 0.52 0.70 - 13.59 9.98 7.45 603995.SH 甬金股份 买入 2.20 2.21 2.47 2.82 8.20 7.97 7.12 6.24 002478.SZ 常宝股份 买入 0.70 0.67 0.76 0.84 8.00 8.56 7.48 6.78 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 10 08年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ..........................................................................................