有色金属行业周报：供需逆转，铜价中枢有望上移

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位6752.2852 周最高6795.3852 周最低4280.14行业相对指数表现2024-092024-122025-022025-052025-072025-09-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《刚果金出口政策落地，钴价有望持续上行》 - 2025.09.22有色金属行业报告 （2025.09.22-2025.09.26）供需逆转，铜价中枢有望上移l投资要点贵金属：金银主升浪延续，坚定持有。贵金属本周继续强势，comex黄金上涨 1.89%，comex 白银上涨 6.92%。本周美国 GDP 数据显示其经济依然强势，数据落地后，美国国债利率提升，金银出现短暂调整后重拾上涨动能，同时软着陆交易下白银跑赢，黄金未来可能迎来波动率下降的慢牛行情。且长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。铜：供给扰动有望提升价格中枢。本周印尼自由港发布 Grasberg运营状况更新公告。公司将 25Q4 铜产量指引下调至“可忽略的水平”，原预估四季度铜产量 20.2 万吨；还下调 26 年全年铜产量指引 35%，即 27 万吨。考虑到自由港库存情况，全球电解铜平衡表的逆转可能在 25Q4 末期或 26Q1 出现。同上文，目前市场在定价美国滞胀或软着陆，铜依然会有不俗的表现，结合供需紧张的预期，铜价有望继续上行突破，或长期保持在 10500 美金以上。铜价目前的位置来看，机会或大于风险。就供需来看，国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，从而带动铜价上行。铝：继续看好铝价上行。本周沪铝下跌 0.24%。铝价依然聚焦金九银十的下游消费情况，本周由于台风影响，广东电解铝下游开工受到一定影响，需求后置有望在未来释放。同时国庆假期临近或推动下游补库，开工率有望继续回升，未来需关注假期停工影响。美国铝关税的影响相对有限，扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显的影响。长期看来，我们认为电解铝天花板明确，库存持续去化的情况下，电解铝中枢或继续上移。锂：宁德时代签订大单，锂电需求预计维持高增长。本周锂价小幅上涨，主要受节前备货带动，由于宁德枧下窝矿暂未复产，9 月供需处于紧平衡状态，锂价易涨难跌，10 月价格或主要受江西锂矿审批进度影响。此外，特朗普政府正商谈收购美洲锂业公司股权，这是重新协商为其萨克帕斯（Thacker Pass）锂矿项目提供 22.6 亿美元政府贷款的一部分，锂矿作为战略资源的属性得到重视。总体看，碳酸锂未来供需将持续边际改善，建议提前布局。铀：实物投资基金持续进场采购，铀价开启上行周期。本周铀价大幅上涨至 83 美元/磅，主要由于 SPUT 基金持续入场采购，截止 9月 19 日持仓较 6 月初增加 4.5 百万磅（约合 1731 吨铀），且 9 月购发布时间：2025-09-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2买速度加快，现货市场因此表现较好，我们认为随着美联储持续降息，SPUT 基金购买行为将维持较长时间。此外，随着欧洲夏休结束，长贸交易逐渐活跃，历史看四季度为全年采购旺季，下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年持续上行。钴：刚果金出口禁令落地，钴价长期有望维持上行趋势。本周刚果金政策落地后，钴系产品周初由于政策略低于预期有所回落，但随着市场逐步回归理性，不少钴产业链相关企业也纷纷回应该政策对自身的影响，钴价大幅上涨，根据 SMM，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为 9.36%/9.71%/12.99%/12.73%。其中电解钴价格上涨过快，下游难以向下传导成本，因此市场实际成交有限。当前电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。我们预计中国未来钴原料将长期处于偏紧状态，中间品价格仍将缓慢上行。l投资建议建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图