2020“轻问轻答”系列报告（二）：如何看本轮“商誉减值”？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 1 月 13 日 证券研究报告 [Table_Title] 如何看本轮“商誉减值”？ ——2020“轻问轻答”系列报告（二） [Table_Summary] 报告摘要：  本篇为 2020“轻问轻答”系列第二篇，当下市场对于商誉减值的担忧再起，我们聚焦三个市场最为关注的商誉减值问题——  第一问：商誉减值披露期间股价表现如何？商誉减值集中披露对板块整体的影响有限，但对市场风格与商誉“暴雷”个股呈现出明显的“反转”效应：（1）与市场直观感受不同，商誉集中暴雷并未改变市场主导逻辑，创业板、中小板仅在业绩预告集中披露阶段受到极为短期的冲击；（2）业绩预告商誉集中暴雷前，大盘和金融风格占优，小盘和成长风格劣势，商誉“暴雷”个股极大概率获得负超额收益；商誉集中暴雷结束后，这些规律均迅速迎来“反转”，在 20 个交易日内该反转效应最为显著。  第二问：如何看待 2019 年报商誉减值压力？2018 年报 A 股商誉减值创下历史新高，引发市场极大关注，原因除业绩承诺到期压力创新高和经济迎来下行拐点外，市场容易忽视政策的影响，预计在监管加强之下，2019 年商誉减值在业绩预告中预先披露占比将继续提升。上市公司的商誉面临来自内生和外生的双重减值压力，综合对比 2019 年末各相关因素所处位置及趋势，我们推断 2019 年年报各板块商誉仍需进一步消化，但压力与风险小于 18 年。  第三问：2019 年报商誉减值会带来什么影响，应如何应对？结论一：重点关注业绩预告披露期间商誉减值集中披露对股票市场的影响。预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于 18 年报业绩预告期间，但强于 16 年、17 年业绩预告期间。结论二：商誉减值压力不改“冬日暖煦”，潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限，并不改变市场主导逻辑，但在短期风险上建议适当规避劣势风格及具有较大减值风险的个股。结论三：关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会。由于业绩预告商誉减值集中暴雷的时间具有明显规律，而个股商誉减值“暴雷”时间点也便于观测，建议可以关注业绩预告商誉“暴雷”后，市场风格和商誉“暴雷”个股的“反转”机会。  风险提示：经济下行超预期，年报低预期，商誉减值规模超预期。 图：商誉减值压力来自于 2 个方面 数据来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 财报视角三问“库存周期”:——2020“轻问轻答”系列报告（一） 2020-01-08 [Table_Contacts] 联系人： 韦冀星 021-60750604 weijixing@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、引言：减值担忧再起，“轻问轻答”答疑解惑 ............................................................ 4 二、商誉减值披露期间股价表现如何？ .............................................................................. 5 三、如何看 2019 年报商誉减值压力？ ............................................................................. 10 四、2019 年报商誉减值会带来什么影响，应如何应对？ ................................................. 15 五、风险提示 .................................................................................................................... 16 六、附表：商誉减值测算 .................................................................................................. 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：商誉减值压力主要来自于两个方面 .............................................................. 4 图 2：17-19 年 1 月含有商誉减值预警的业绩预告披露节奏 ................................. 5 图 3：业绩预告中商誉减值的笔数和规模持续提升 ................................................ 5 图 4：18 年报商誉减值业绩预告披露占比快速提升 .............................................. 5 图 5：业绩预告商誉暴雷前后创业板并无明显规律 ................................................ 6 图 6：业绩预告商誉暴雷前中小板并无明显规律 ................................................... 6 图 7：业绩预告商誉暴雷高峰前大盘占优，风险释放后往往小盘风格占优 ........... 7 图 8：商誉“暴雷”个股在业绩预告披露前后累计超额收益明显反转 .................. 8 图 9：商誉“暴雷”个股在“暴雷”后多个交易日均有极大概率获得正超额收益 8 图 10：商誉减值压力主要来自于两个方面 .......................................................... 10 图 11：业绩承诺尾声，完成率下降、未达标概率上升 ........................................ 11 图 12：商誉减值比例随着各影响因素变化而变动 ............................................... 11 图 13：2018 年报 A 股商誉减值创下历史新高 ......................