银行行业2025年中期策略：景气度逐步探底，投资与质量决定趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 94 [Table_Page] 投资策略报告|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 2025 年中期策略 景气度逐步探底，投资与质量决定趋势 [Table_Summary] 核心观点：  宏观环境展望：今年财政发力整体前置，下半年预计财政继续保持积极，政府部门债务增速可能带动整体债务增速有所上行。同时，福利性财政扩张力度加大，通胀率提升或带动名义 GDP 增速回升。下半年货币政策，预计在稳增长加码、汇率掣肘打开背景下降准降息仍有空间，资负两端不对称降息趋势将持续。信用方面，预计全年社融增速 8.5%左右，预计三季度末将见到高点。  行业核心指标展望：（1）规模，社融长期增长中枢与银行内生资本积累能力呈强正相关，在资产端收益率不断下行的背景下，“以量补价”策略难以扭转利息净收入下行趋势，因此维持社融增速长期中枢需要降低存款成本。（2）进一步降低存款成本，需改善行业竞争格局或大幅压低金市利率。（3）贷款定价与资产流动性（社融增速-名义 GDP 增速）密切相关，当前社融增速显著高于名义增长水平，差值已达历史高位区间，预计后续贷款利率将继续下行。考虑到负债成本改善存在多方掣肘，预计贷款利率降幅有望趋缓。（4）信用环境总体宽松，目前实体回报率仍高于贷款加权利率，下半年不良生成预计平稳。  资产流动性和配置展望：（1）跨境流动性转折决定国内资产流动性方向性转折。考虑到美债、美元短期压力较大，预计考虑汇率变动后人民币资产回报率将继续占优，跨境资金回流有望加速。（2）实体回报率与当前 1.6%的无风险利率相比已处于相对低位，风险资产回报率处于高位，预计资金逐步向风险资产（如信用债、股票）转移。  行业景气度展望：规模，预计资负压力在三四季度逐步缓和，25 年、26 年生息资产同比增速分别为 7.86%、7.80%，25 年风险资产加权增速小幅回升。息差，预计收窄幅度将逐步趋缓。中收，全年增长有望回正。非息，预计三季度债市维持窄幅震荡格局，四季度在高基数下债市利率可能出现又一轮向上回调，投资依赖度和交易能力可能是 25 年银行业绩的最大扰动项。资产质量整体稳定，预计拨备贡献将回落。综合来看，25 年预计上市银行合计营收、归母净利润同比分别变动-1.67%、-0.29%，增速同比分别回落 1.8pct、2.6pct，其中国有行金融投资占比低，业绩降幅好于其他板块，农商行受非息波动影响，营收有所承压。  投资建议：区域上，江苏、山东、四川等经济大省地方财政发力更为明显，浙江、山东、福建等省份上市公司 ROIC 处于较高水平。看好区域经济阿尔法优质城商行，重点关注青岛银行、宁波银行、招商银行、杭州银行、苏州银行、农业银行、成都银行、常熟银行、无锡银行。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:7 月债市有何关注点？ 2025-06-29 跨境流动性跟踪 20250622:内外利好共振，5 月金融净结汇重回顺差 2025-06-23 银行投资观察 20250622:央行呵护叠加财政支出，半年末流动性预计改善 2025-06-22 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%07/2409/2411/2402/2504/2506/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 94 [Table_PageText] 投资策略报告|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.50 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.55 7.39 0.69 0.64 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.88 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 7.24 6.98 0.74 0.68 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.60 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.28 7.04 0.64 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.48 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.50 6.23 0.61 0.57 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 8.04 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 8.20 8.14 0.61 0.58 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 46.22 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 8.00 7.75 0.98 0.87 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 13.55 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 9.42 9.21 0.58 0.55 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 23.56 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.68 6.59 0.60 0.56 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.15 2025/6/23 买入 5.70 0.64 0.67 6.45 6.21 0.50 0.47 7.83 7.83 华夏银行 600015.SH CNY 7.93 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.61 4.16 0.39 0.36 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.41 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 6.00 5.56 0.52 0.48 8